如何在震荡市中找机会：高景气、低估值、疫后复苏.pdf

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时间：2021/05/10
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稳增长压力较小，更多关注高质量发展和对结构性领域的支撑，市场风险偏好总体平稳。市场难以形成趋势性预期，因此整体震荡行情中挖掘高景气、低估值、疫后修复等结构性机会。增长层面，同比下降但环比动能将边际修复，消费尤其是服务业消费修复相对明显，出口高景气延续，制造业投资修复缓慢，有待观察。从两年平均增速和环比增长动能看，二季度将出现边际改善，按 wind 一致 8.1%增速预期，二季度两年平均增速将在 5.6%，显著好于一季度 5.0%，经济环比增长动能也将强于一季度。此外，基数效应影响下二季度经济同比增速将边际回落，但仍然亮眼的绝对增速同样可以使得企业盈利水平维持在较好状态。无论是从修复空间还是幅度来看，叠加五一期间消费情况，消费修复相对明显。从订单数量看叠加印度疫情再次爆发，出口高景气有望延续。4 月 PMI 大幅下滑叠加调研情况显示，制造业投资修复有待观察。流动性层面，货币政策正常化回归，流动性维持紧平衡。货币政策尚不存在快速收紧的制约，也不具备再次宽松的背景，这主要是由同时面临的支撑和掣肘决定的。支撑因素在于中央政治局会议对经济喜忧参半、辩证客观的判断，一方面经济恢复取得显著成效，目前稳增长压力较小，政策没有宽松的必要性;另一方面，经济恢复结构不均衡、基础不稳固，政策也没有加速收紧的必要性，中性将是合理中意选择。掣肘因素在于长期(全年)， M2 和社融存量同比增速将继续回归 9%和 10-11%左右的中意水平;中期(二季度)，将是调和宏观杠杆率全年基本稳定的最重要时间窗口和最好时机，一季度宏观杠杆率净下降，但随着经济同比增速逐渐走低，后续尤其是四季度宏观杠杆率重新面临走高压力，相对来看二季度经济增长最好是调和杠杆率压力的最好时机;短期(5 月)，关注 PPI 继续冲高和高基数影响下社融增速继续走低的影响。风险偏好方面，整体平稳，关注第一阶段贸易协议审查结果和美联储加息预期扰动。政治局会议关于政策求稳和结构性倾向的特征总基调明显，这是维持 5 月市场风险偏好整体平稳的最重要原因。后续密切关注 4 月物价、货币信用数据以及货币执行对市场预期的影响。中美关系方面重点关注拜登政府对第一阶段贸易协议的审查结果和美联储加息预期的影响传导。 ⚫ 行业配置:继续把握高景气、低估值、疫后复苏三条主线行业配置思路:增长同比下滑、环比动能有望增强，其中支撑主要源于消费和出口，投资尤其是制造业投资还未见到显著恢复迹象。宏观流动性维持紧平衡，货币政策继续回归。市场整体风险偏好相对稳定。在未有新增变量的情况下，市场难以形成趋势性预期，因此仍然以寻找结构性机会为主。具体来看:主线一:高景气主线，关注景气度持续抬升的半导体，以及受益于海外疫情，景气度回升的医药和纺织服装;主线二:国内疫后修复主线，不断回暖的交运、酒店、旅游。主线三:低估值主线，配置估值底部，经济复苏带动资产质量抬升的银行、保险。主题方面，则继续关注双碳目标下贯穿全年的“碳中和”，共两大赛道，五大投资机会。赛道一:直接受益产业，1高耗能行业，传统产业的升级改造和行业集中度提升;2新能源产业链，直接受益于能源结构优化，包括新能源上游材料、新能源车、储能、风电、光伏和氢能等。赛道二:间接受益产业，包括1高端制造和设备，产业升级带来设备升级需求;2科技产业，低碳路径下的智能化、网联化趋势;3相关服务附加产业，包括服务供应商等。