宏观策略研究报告：交通运输类债标的开启长期上行通道

上传者：B*******
时间：2021/03/18
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中国险资自2004年以来监管比例逐步放宽，推动险资加速入市。2004年中国保险资金获准入市，此后权益类资产的投资监管比例自最初的占总资产5%演变至当前的差异化比例设置，最高达到总资产的45%。尽管当前龙头险企配置比例远低于30%，但监管上限提高打开“长钱入市”的天花板，促进保险行业投资端及股票市场相关行业资金面的改善。交运基础设施标的具备高股息类债特征，分红提升空间大，符合中国险资配置偏好。从中国险企20Q3末的重仓流通股情况看，持仓市值较大的均为低估值、高股息行业，主要原因1）监管引导险资追求稳健型收益；2）实施IFRS9促进险资增加对高股息标的配置。而交运行业具有现金流稳定、股息收益较高且确定的类债特征，公、铁路行业股息率更是位于A股市场前列，是险资稳健型配置的目标行业之一。对标美国类债标的，三大铁路公司的高分红回购政策促进股价不断上行。2005-2020年美国三大铁路货运公司UNP、CSX、NSC用于分红和股票回购总额复合增速分别达17.7%、21.2%、18.1%，在此期间三家公司每年分红回购额占当年净利润比重的平均值分别为87.3%、86.6%、87.9%，甚至有数年超过当年净利润和自由现金流。高分红回购政策促进公司股价不断上涨，UNP、CSX、NSC这15年间不复权股价分别累计上涨158.6%、78.7%、430.0%。投资策略及重点公司分析：纵观A股公、铁路行业，多数上市公司分红慷慨且提升空间仍较大，股息率吸引力强；部分标的估值较低，是当前市场中的价值洼地之一。我们维持对交通运输板块“推荐”评级，重点推荐：招商公路，预计20-22年EPS为0.33、0.81、0.90元，对应2021年3月8日收盘价7.03元，假设未来三年维持40%分红率，股息率为1.9%、4.6%、5.1%；山东高速，预计20-22年EPS为0.42、0.71、0.75元，对应收盘价6.34元，假设未来三年维持60%分红率，股息率为4.0%、6.7%、7.1%；宁沪高速，预计20-22年EPS为0.55、0.91、0.96元，对应收盘价9.25元，假设未来维持每股分红0.46元，股息率为5.0%；京沪高铁，预计20-22年EPS为0.07、0.23、0.25元，对应收盘价5.63元，假设未来三年维持50%分红率，股息率为0.6%、2.0%、2.2%；大秦铁路，预计20-22年EPS为0.73、0.93、0.97元，对应收盘价6.77元，假设未来维持每股分红0.48元，股息率为7.1%。