基金产品专题研究：主动型基金业绩归因视角下的选股策略

上传者：B*******
时间：2021/03/10
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简单复制主动型基金高权重重仓股并不能捕获主动型基金超额收益：2004年以来，偏股型基金指数相比沪深300指数具有约4%的年化超额收益，并且主动型基金的换手率水平较低，因此主动型基金作为主动管理能力，其持仓具有较高的研究价值。但若简单地根据季报披露持仓选取主动型基金配置权重最高的前50只个股构建复制策略，组合表现跑输偏股型基金指数，难以捕获基金经理的选股能力。基于绩优组合中的选股能力构建选股框架：基于广发金工现有的选基研究框架，我们以规模因子、索提诺比率、FF3-alpha因子、alpha稳定性因子合成选基因子，优选前10%的基金构成绩优基金组合。在绩优基金组合的基础之上，考虑到基金经理在BF模型下的选股收益贡献具有较强的延续性，并且基金经理的研究精力及选股收益集中在特定行业，因此我们在每个报告期对每个基金过去一年的超额收益进行拆解，筛选选股收益正贡献占比超过20%的行业，将其标记为该基金高选股能力行业，并将该基金高选股能力行业中的最新持股记为高选股能力行业个股，构建了不同维度的个股观点以监测基金经理在高选股能力行业中的选股思路。从持仓期及持仓变动两个维度出发构建个股观点并进行选股：我们发现高选股能力行业中的重仓股整体上相比非高选股能力行业的重仓股具有更强的基本面支撑，同时具有更高的未来收益及跑赢个股所属行业的概率。基于这一思路，我们进一步从持仓期及持仓变动2个维度在高选股能力行业中的重仓股进行优选。从持股期角度，我们发现基金在高选股能力行业中的长线持仓个股（近4个报告期均重仓）的个股不仅相比其他个股有更高的留存率（即未来一个报告期仍继续重仓），同时长线持股相比于近期新增重仓个股及近期退出重仓个股在未来也具有更高的收益。从持仓变动角度，我们分别比较高选股能力行业中的加仓个股以及减仓个股的表现，发现加仓个股具有更强的业绩持续性，并且加仓个股的盈利能力及成长能力在下个季报增长的概率相比减仓个股更高。长线持股策略及加仓持股策略长期获得显著超额收益。基于以上对持仓期及持仓变动两个维度的分析，我们分别以高选股能力行业中的长线持股以及加仓持股构成两个等权组合，并在每个季度报告期披露的月末交易日换仓。2011年至今，两个策略分别获得了约17.8%、25.2%的年化收益率，分别跑赢偏股型基金指数6.2%、13.6%，分别跑赢沪深300指数约12.1%、19.5%，年度胜率均超过80%。