基础化工行业研究：黄磷，供需格局有望逐步向好，硫磺价格高企或将助推景气上行.pdf

基础化工行业研究：黄磷，供需格局有望逐步向好，硫磺价格高企或将助推景气上行。

供给侧：产能区域集中特征较为明显，新增产能受严格约束

黄磷供给主要集中于黔滇鄂川，小产能相对较多。黄磷产地集中在云南、四川、贵州和湖北等磷矿资源和水电资 源丰富地区，其中湖北以自用配套为主，市场供应主要靠云南、四川、贵州，2025 年云南黄磷产量占国内总产 量的 46%。竞争格局方面，根据百川盈孚数据，5 万吨以下产能占比约为 47%，3 万吨以下产能占比约为 27%，2 万吨以下产能占比约为 14%。

政策端严控新增产能与能耗标准，淘汰落后产能大势所趋。“十四五”以来，针对黄磷行业政策层面以严控新增 产能、淘汰落后产能和节能降碳为主线：《“十四五”工业绿色发展规划》明确提出“严控尿素、磷铵、电石、烧 碱、黄磷等行业新增产能，新建项目应实施产能等量或减量置换”。《产业结构调整指导目录（2024 年本）》明确 将单台产能 5000 吨/年以下黄磷生产装置列为淘汰类产能；能耗方面，《高耗能行业重点领域节能降碳改造升级 实施指南（2022 年版）》明确提出“到 2025 年，黄磷领域能效标杆水平以上产能比例达到 30%，能效基准水平以 下产能基本清零”。

需求侧：热法磷酸与草甘膦等下游占比较高，表观消费量稳步提升

黄磷下游最主要用于热法磷酸（33%）、草甘膦（27%）、三氯化磷（24%），近五年国内黄磷表观消费量呈现波动上 升趋势，2025 年表观消费量约为 100.19 万吨，同比增长 18%。草甘膦等传统领域近年来需求相对趋于稳定，六 氟磷酸锂为代表的新能源需求高速增长。

硫磺涨价推高湿法路线成本，或将间接为热法磷酸与黄磷提供涨价空间。根据《热法磷酸与湿法工业磷酸的技术 经济分析》，生产单吨湿法工业磷酸需要消耗硫磺 1.292 吨，以 25 年年初为基准，截至 2026 年 2 月 4 日国产硫 磺价格为 4065 元/吨，累计上涨 2569 元/吨，累计涨幅约为 172%，根据硫磺单耗计算累计抬高湿法工业磷酸单 吨生产成本 3319 元。2025 年 5 月以来热法磷酸价格开始低于湿法磷酸，且价差呈现扩大趋势，同时热法磷酸相 较于湿法纯度较高，因此热法磷酸在硫磺价格上涨的背景下性价比相对提升。

SMM 预计，2026 年硫磺供给增量不及需求增量，价格高位运行且易涨难跌。若后市俄罗斯供应恢复不及预期或新 能源投产超预期，价格存在持续上行可能。若硫磺价格继续上涨，湿法工艺成本将进一步提升，从而间接为热法 磷酸与原材料黄磷提供价格上行空间。