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石油化工行业深度研究：天然气，供需重构下的价格新周期。

回顾与现状：周期轮回与紧平衡格局

2020-2024 年全球天然气行业完成“需求塌陷与低价—供给冲击与价涨—供给宽松与价跌”的完整轮回，荷兰 TTF 现 货价格经历极端波动后回落，全球贸易格局实现结构性重塑，欧盟 LNG 进口份额先升后降，美国跃居全球最大 LNG 出 口国，中国重回最大进口国，行业从“区域市场”加速向“全球一体化、LNG 主导”格局演进。2025 年全球天然气市 场呈“量缓价高、结构性紧平衡”，需求增速放缓至 0.9%，供给端依赖北美 LNG 新项目增量但受俄气管道中断等因素 抵消，仍偏紧；需求端欧洲因低库存进行高价补库，亚洲需求稳步增长，中国天然气需求短期增速回落但有望重回高 增长通道。

展望：LNG“超级扩张周期”下的供需重构，欧洲、亚洲气价中枢下行

供给侧：2026 年成为全球 LNG“超级扩张周期”的关键拐点，2026-2030 年预计累计新增约 2.02 亿吨 LNG 产能，较 2025 年增长约 40%，年均增速约 6.8%，产能扩张高度集中于北美与中东，供应版图从“多极分散”加速向“美卡双核” 重塑。同时，俄罗斯管道气“西退东进”与欧盟分步禁俄气的制度安排，使得全球管道气份额持续下滑，LNG 在全球 边际供给中的定价权进一步抬升，天然气定价切换到“美国 LNG+卡塔尔 LNG”，至 2030 年美国和卡塔尔的 LNG 出口产 能份额将显著提升，而澳大利亚份额下滑，这一变化带来议价权集中、贸易路径拉长、高成本项目边缘化等多重影响， 全球 LNG 项目建设计划仍在进一步提速，2025 年 1-10 月通过 FID 的 LNG 项目数量大幅增长。 需求侧：2025-2030 年全球天然气需求复合年增长率约 1.56%，呈现温和扩张态势。区域分化明显，亚太地区需求增 速最快，中国是核心增长引擎,中东和非洲需求稳步增长，欧洲需求则呈收缩态势，源于可再生能源替代和脱碳政策 导向，北美自身需求增速不足 1%，主要由电力部门支撑。 全球 LNG 市场将从 2025 年的紧平衡逐步转向宽松，2026 年进入略宽松阶段，2027 年转向供应过剩，2029 年达到过剩 峰值。供给驱松推动 2026-2030 年全球气价体系从“供给约束”切换为“成本约束+需求弹性”，价格传导以美国和卡 塔尔边际供给成本为锚，欧洲 TTF/亚洲 JKM 基准价将向美气来源到岸价靠拢，中长期中枢逐步下行。

美国气价：LNG 出口和电力需求驱动的价格上行周期

美国天然气市场正处于“供给弹性受限、需求持续扩张”的格局，LNG 出口放量与数据中心带动的发电需求成为核心 增长引擎，推动市场从紧平衡逐步转向短缺，Henry Hub 价格中枢有望在 2027 年明显抬升，开启新一轮价格上行周期。 美国未来新天然气井完全周期成本集中在 3-3.5 美元/MMBtu 区间，将为长期 Henry Hub 底价形成支撑。美国天然气上 游生产龙头 EQT、LNG 出口龙头 Cheniere Energy、中游优质龙头 Energy Transfer 与 Kinder Morgan 等或持续受益于 美国 LNG 出口景气周期。