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耐用消费产业行业研究：宠物医疗系列之一，黄金增长期叠加连锁化率提升，宠物医院板块机会在即。宠物医院市场规模现状及扩容动因：24 年市场规模达约 473 亿，宠物数量增长、保健理念提升、宠物老龄化化和家 人化趋势和高质量医疗服务供给增加等因素推动市场扩容，预计未来 3 年复合增速可达 7%。（1）市场规模：根据《宠 物行业白皮书》，截至 2024 年，宠物诊疗与体检合计行业规模达约 473 亿元。在宠物数量增长、宠物到院就诊率和就 诊频次提升，以及宠均医疗消费支出金额增加等因素的共同驱动下，2027 年宠物医疗（不含药苗）市场规模有望达到 约 580 亿元，未来 3 年复合增速达约 7%。（2）扩容动因：①宠物数量增长：对比美欧成熟市场，国内家庭养宠渗透率 仍有充足提升空间；多宠化趋势正在兴起，宠物数量的增长趋势具备韧性。②保健理念提升增加就诊频次：相比成熟 市场，中国宠物体检渗透率、宠物到院就诊率和到院频次均有较大提升空间；在宠物家人化、宠主年轻化、高学历化 等趋势下，未来有望提升。③老龄化推升客单价：美日宠物医疗行业均经历了从“量在价先”到“量稳价增”的发展 过程，伴随宠物猫的“婴儿潮”一代逐渐老龄化，宠物单病例消费金额有望迎来突变式增长。④宠物家人化趋势增强 宠主支付意愿：根据美国宠物主消费行为调研数据，具有拟人化养宠行为特征的宠主年度养宠消费支出是随性养育型 人群的约 2 倍，在宠物医疗方面的支出更是达到随性养育型人群的 3 倍有余。伴随宠物家人化、养宠拟人化趋势的持 续演进，新一代宠主对宠物医疗消费的支出倾向有望进一步提升。⑤宠物专科化建设增加高质量供给：中老年宠物复 杂疾病的发病率上升，宠主对精确诊断的需求增加。我国兽医专科化建设开展时间较短，丰富宠物优质医疗资源供给。

宠物医院行业竞争格局现状：资本助力龙头扩张，新瑞鹏、瑞派领跑，瑞辰位列第三。对比成熟市场，我国宠物医院 行业连锁化程度偏低、竞争格局分散。我国连锁宠物诊疗机构占比约 21.8%，对比美国约 36%仍有充足提升空间。按 收入计，2024 年中国宠物医院行业 CR2 约 13.0%、CR5 约 15.5%。按数量计，2024 年中国宠物医疗行业 CR5 约 6.5%； 而美国宠物医疗行业 CR5 达约 25%，行业集中度亦具备较大提升空间。以新瑞鹏前身瑞鹏股份挂牌新三板为标志，2016 年我国宠物医院行业进入资本整合期，行业龙头新瑞鹏和瑞派旗下宠物医院门店数量均快速增长。在高瓴资本投资瑞 鹏前，瑞鹏和瑞派在门店数量上基本齐头并进。2019 年高瓴系 693 家和瑞鹏系 388 家宠物医院资产整合后，新瑞鹏与 瑞派的规模差距逐渐拉开。新瑞鹏 2024 年撤回美股 IPO 申请后战略性收缩，旗下门店数量从高峰期的近 2000 家收缩 至约 1400 家，瑞派宠物门店数量在 2023-2025 年间维持在约 600 家水平。2019 年起，连锁宠物医院行业一级市场融 资开始向头部聚集。其中，2021 年成立的瑞辰已完成 B 轮融资，目前拥有 200+家宠物医院，市占率位列第三。

中国连锁宠物医院经营有哪些痛点？（1）专业技术人才稀缺：中国宠物兽医人才不仅存在数量硬缺口，也存在从业 者学历结构偏低的问题。一方面，平均每位宠物兽医师服务的宠物数量显著高于成熟市场另外，约 59.71%的兽医专业 学生来自大专院校，全日制本科及以上院校的培养比例不足 30%。针对兽医人才不足的问题，我们认为连锁宠物医院 依托集团内部完整的分级诊疗体系赋能人才梯队建设，有望筑高人才壁垒。（2）连而不锁盈利承压：当前市场对于宠 物医院行业未来的发展主要存在两点疑虑：①宠物医院连锁化率能否继续提升？②连锁宠物医院的利润率能否提升？ 通过对比分析美国宠物医院行业数量上的龙头 VIP Petcare 和收入上的龙头 VCA，我们认为专科宠物医院连锁化率和 利润率的提升空间均大于社区医院及宠物诊所。当前中国宠物医院经营承压，主因：①规模快速扩张导致处在培育期 的新店占比大幅提升；②技术门槛低、同质化竞争的社区医院门店数量占比较高；③集团数据资产赋能运营效率提升 仍有空间。未来通过关闭低效门店、聚焦核心大店医疗、强化数据资产运用提升单店运营效率，有望得到改善。