有色金属行业2026年度投资策略：供应紧约束，有色资源品有望步入长牛.pdf

有色金属行业2026年度投资策略：供应紧约束，有色资源品有望步入长牛。

贵金属：看好贵金属长期配置价值

（1）黄金：央行购金支撑黄金长期需求，中国央行黄金储备仍有上行空间； 降息周期助推投资黄金需求走强。 （2）白银：供需持续有缺口&国内低库存支撑，银价上涨弹性强。 （3）投资建议：我们看好逆全球化下美元信用走弱带来的贵金属长期配置价 值。

铜：矿端维持低增速，26 年供应预计出现缺口

（1）2025 年矿山端延续低增速，精炼铜表需高增长； （2）未来两年矿端供应将维持低增速，矿冶矛盾仍然突出。矿端增量：假设 项目进度完全符合预期，2025-2027 年全球矿产铜产量增加约 10 万吨、70 万 吨、84 万吨。冶炼端：矿冶矛盾预计到 2027 年有望改善。随着 2027 年新增 冶炼产能大幅下降，矿冶矛盾有望缓解。根据安泰科的数据，2025-2027 年全 球铜冶炼产能预计分别增加 217 万吨、100 万吨、20 万吨。需求端：从下游需 求结构上看，新能源需求将继续贡献主要增量。我们预计 2025-2027 年新能源 领域贡献全球铜需求增量分别为 89 万吨、38 万吨和 60 万吨，占全球铜需求 比重有望接近并超过 20%。 （3）供需平衡方面，随着矿端供应持续低增速、2026 年供应预计出现短缺， 2025 年-2027 年供给分别过剩 0.2 万吨、短缺 5.9 万吨、短缺 10.5 万吨。

铝：供需有望维持紧平衡，铝弹性和红利兼备

（1）供给端：全球电解铝维持低增速，国内产能接近天花板，海外增量有限， 我们预计国内电解铝 25-27 年产量增速为 2.2%、1.4%、0.4%，海外增速 1.1%、 2.4%、4.7%，全球增速 1.7%、1.8%、2.2%。 （2）需求端：需求韧性仍强，新能源和电网投资依旧亮眼，特高压工程建设 稳步发展，机器人、算力等新领域是未来需求蓝海，而关税影响有限，预计未 来供需紧平衡，我们预计 25-27 年国内电解铝需求分别增长 2.6%、1.0%、3.6%， 分别过剩 14 万吨、过剩 11 万吨、短缺 140 万吨。 （3）成本端：氧化铝已经恢复至常态化过剩，未来价格仍有下行趋势，电力、 阳极成本或基本平稳，电解铝利润有望维持高位，绿电铝成本优势将更为凸出。

钴：刚果金政策重塑全球供需格局，钴价有望高位运行

（1）供给端：刚果金出口管制导致全球有效供给锐减， 26-27 年刚果金每年 仅能贡献 9.66 万吨，印尼增量有限，我们预计 26-27 年全球钴供给分别为 22.7/24.6 万吨。 （2）需求端：三元材料电池在高端电动汽车长续航优势依然显著，固态电池 产业化推进有望打开三元电池的需求空间，高温合金等传统领域稳定，AI 爆 发式增长催生新需求，我们预计 26-27 年全球钴分别短缺 3.2/3.1 万吨。