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投资策略专题：科技周期再平衡，反内卷下化工机会凸显。

策略：双轮驱动下，科技与周期再平衡

从 10 月最后一周开始，我们观点发生变化：双轮驱动下，科技与周期再平衡， 反内卷下周期机会凸显。三个原因：①从三季报表现来看，科技与周期在 Q3 实 现同步发力——两翼齐飞；②高贝塔行情下，科技今年以来已经累计较多涨幅； ③机构仓位于科技上较为集中，上行较快。我们认为，再平衡阶段或将持续 1-2 个月，但展望 2026 年，风格会相对更加均衡：其中，科技依然具备中长期占优 的条件、顺周期的主要机会在 PPI、红利风格在 2026 年会优于 2025 年。 A 股继续下行的产能周期当中，反内卷下化工机会逐渐凸显。大盘视角，2025 年三季度 A 股产能出清加速，反内卷下周期行业迎来拐点，行业 beta 或迎来上 行。行业视角，相较于钢铁、煤炭、水泥等其他传统周期行业，化工行业在产能 优化效率、行业协同能力及高端转型路径等方面或具备显著优势。

化工：“反内卷”为盾，需求为矛，化工有望迎来新一轮景气周期

化工资本开支接近尾声，供需格局修复，“反内卷”推动下修复进度或加快。供 给端，截至 2025 年 H1，基础化工上市公司在建工程共计 3,504 亿元，同比下降 10%。需求端，国内持续提振内需，贸易冲突背景下中国化工品出口韧性十足。 化工行业在“反内卷”推动下有望迎来业绩、估值双重抬升。根据我们统计， 截至 2025 年 10 月 24 日，主要化工品价格价差位于 2020 年以来较低水平，但制 冷剂产品价格、价差位于景气高位，二者的动态 PE、PB 均相差较多。对标制冷 剂行业，未来在“反内卷”政策推动下，化工行业供需格局持续向好，行业有望 迎来业绩、估值双重抬升。

化工：细分方向投资建议

化工中部分行业已逐步落实“反内卷”措施，有望给其他子行业提供可借鉴的“反 内卷”发展思路。我们认为在“反内卷”浪潮席卷而来的当下，新一轮供给侧改 革呼之欲出，化工行业供需格局有望进一步优化，其中化工行业龙头企业有望凭 借更加规范的管理体系、更好的能耗控制水平获得更多市场份额，这是化工行 业整体的重大拐点。