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财报季“信息洪流”下的反常行为：投资者如何从细节转向宏观？本篇是学海拾珠系列第二百五十五篇，文章研究了企业盈余公告的 集中现象（即“盈余聚集”）如何影响投资者的宏观经济信息获取行 为及其市场影响，从而将宏观经济的信号从海量的公司噪声中凸显出 来，并最终反映在资产价格中。

盈余公告 vs 风险溢价和资产定价模型

现有研究发现盈余公告影响风险溢价和资产定价模型有效性，但其 潜在机制——投资者通过公告信息更新宏观经济预期——尚未被实证检 验。本文旨在直接验证这一核心机制，填补现有文献的理论空白。

研究设计与变量度量

本研究构建了多维测量体系：因变量为宏观信息获取，包括直接度 量（基于谷歌搜索的宏观信息指数和电话会议文本的宏观词汇比例）与 间接度量（VIX 期权交易量、高贝塔股票交易量及 VIX 指数日度变 化）。自变量为盈余聚集，经十分位数排名的每日盈余公告数量。文章 还通过控制市场回报与宏观公告日等变量，引入固定效应。

实证结果：盈余聚集显著驱动投资者对宏观信息的获取

实证研究表明，盈余聚集显著驱动投资者对宏观信息的获取。市场 层面证据显示，盈余公告密集日宏观搜索量上升 0.34 个标准差，非宏观 搜索下降，呈现替代效应；电话会议中宏观词汇比例增加，且呈现供需 双侧驱动特征。公司层面分析进一步揭示，投资者信息获取具有高度选 择性：高经济暴露度公司（高贝塔值、行业龙头）的宏观词汇显著增 加，而低暴露度公司无此现象，表明投资者会优先从对宏观经济敏感的 企业提取信号，体现理性筛选机制。