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策略深度研究：港股重估蓄势待发。投资者需战略性重视港股市场的配置价值。5 月20日，宁德时代在香港联交所敲钟上市。在全球投资者对美元资产心 存忧虑的背景下，宁德时代收获了大量来自不同国家、不同类型资金的投资， 截至最新交易日仍较 A 股出现大幅溢价。这深刻体现了港股市场发生的结 构性变化，这种变化在过去数年市场周期性偏弱的“掩盖”下或被低估。

港股低估值由来已久，根本原因在结构和交易机制差异

恒生指数当前动态PE 10倍左右，在全球依然是估值洼地。且在过去几十 年，其估值都围绕10倍上下波动，几乎在投资者心中形成了隐形的定价锚。 港股低估值长期存在，根本原因还是香港市场的结构和交易机制。港股盈利 和流动性来源不一致、外资和机构持股占比高、过去板块分布过度集中在价 值型股票等，共同造成了过去港股低流动性和低成长性的特点。

低估值锚定效应正在被打破，港股出现了结构性变革

2018 年港交所改革已经撬动了港股结构性变革的齿轮。港股流动性和成长 性在这几年已经得到了很好的改善。

流动性角度，2025年至今港交所日均成交金额已经是2018年的2.8倍。截 至2025年5月22日，外资主要追踪的MSCI中国指数超过80%的权重都 是港股。南向资金交易占比也上升至23%。成长性角度，目前消费+科技在 港股市值已经占到了半壁江山，中国10家科技巨头公司（阿里、网易、比 亚迪、中芯国际等）在港股流通市值占比已经接近 30%。港股重要稀缺标 的推动了好公司和流动性的双向循环。无论是流动性差，还是低成长性，都 不应该是当前港股的标签。港股估值中枢相对A 股（流动性）和美股（成 长性）都有提升空间。这些变化在市场偏弱时并未得到足够重视。但“9·24” 行情、DeepSeek行情到本周的宁德时代上市，都在持续明确这种变化的意 义。量变引起质变，港股估值生态需要重塑。

周期性改善提供催化剂，我们看好港股市场相对表现

年初以来，内需边际修复、产能出清进入“冲刺期”，宏观增长变化好于 24 年底预期。4 月贸易风险上升又进一步测试了在中美贸易摩擦风险下的市场 底部区间。虽然未来关税问题不排除依然有反复，美债利率高企、美股压力 等都可能扰动市场短期表现。但港股风险溢价和经济的尾部风险都明显减缓， 震荡中枢理应上行。此外，宏观增长韧性好于预期，人民币汇率及人民币资 产都有一定补涨空间（参考华泰宏观5月22日报告《人民币或将有升值动力》 及报告《香港资产相对优势凸显》）。港股有望在今年继续获得相对表现。

战略配置关注潜在AH溢价收窄标的和科技消费，战术配置推荐金融、媒体 与娱乐、非必需消费品分销与零售

战略配置上，AH溢价有结构性收窄趋势，但并非所有两地上市公司都可以 推荐。重估的逻辑在相对A股流动性折价收窄，大市值公司更受资金青睐。 我们在正文中筛选出 10 只股票供投资者参考。对非两地上市公司，科技+ 消费的成长性标的依然是内外资配置香港的核心资产，且这些标的相对美股 头部科技企业前向3年PEG仍被低估，有重估空间。战术配置上，我们筛 选对基本面和人民币汇率敏感的板块判断胜率，筛选外资配置敞口大且也有 望得到南下共振的板块判断赔率。两者交集的行业是金融，媒体与娱乐、非必需消费品分销与零售。