2025年11月小品种策略：把握年末信用利差压缩行情.pdf

2025年11月小品种策略：把握年末信用利差压缩行情。11 月信用品种策略：预计后续上涨的斜率放缓，机会藏在中长期限票息品种当中。 10 月初我们建议“在短端防御之外适当增配高弹性品种”，从 10 月行情走势看长久 期等高弹性品种表现明显更强、符合预期。向后看，我们认为央行买债并非一次性 利好，而是意在推动银行重新扩表、承接四季度供给，后续可能还将继续出台促进 银行配债的举措，关注央行继续宽松的可能性，由此推动债市上涨，四季度债市大 概率否极泰来，但节奏上不会一蹴而就。10 月快速修复行情演绎至此，预期已打 满、利好交易相对充分，后续上涨的斜率放缓，市场关注度转向票息品种，上周 3Y 以上中长期信用债跟涨明显，而短端受制于过薄的利差，收益率下行空间有限。后 市我们认为短久期信用依然是基本盘，二永债可搓波段交易，当前资金利率也偏 低，长信用谨慎追涨，建议等待右侧机会。

企业永续债策略：10 月未见超涨，挖掘空间有限，建议负债端稳定机构配置部分大 板块、大主体，挖掘部分永续品种利差偏厚的个券。9 月企业永续债相比于普通信用 债未有超跌，但 10 月也未见超涨，当前超额利差维持在 10~20bp 左右的年内高位， 但相比于 4 月低点差距并不大，挖掘空间有限。向后看，其身份认定和偏弱的流动 性依然是主要制约，信用风险、不赎回风险可控，在市场关注度转向票息资产之 际，永续债作为中长端资产的选项之一，且年末机构或有抢跑配置行为，部分永续 品种利差偏厚的个券具备配置价值，建议负债端相对稳定的机构入场配置，但交易 型机会依然不多。具体挖掘方向依然是针对大板块、大主体，例如电力、建筑央企 等，城投可选空间不大，个别板块收益率偏高但容量不大，难有挖掘机会。

ABS 策略：相比于普通信用债溢价被动走阔，但补涨可能还需等待，目前看难有超 额收益，交易机会不多。10 月 ABS 相比于普通信用债溢价有明显走阔，主因收益率 下行速度不及普通信用债，与前期 9 月溢价收敛的原因相同，依然是流动性偏弱、 估值调整偏慢的体现。当前 ABS 静态收益有所降低但相比于城投溢价偏高，回顾历 史，相比于城投溢价的收敛通常发生在小牛市的中后期，短期内预计收益率有望跟 随信用债整体下行，但难有超额收益，交易机会不多。推荐的方向不变，优先选择 安全边际更为充分的城投 ABS，推荐收费收益权、保障房等风险偏低的 ABS 类型， 债权类、CMBS 等需要视风险偏好和负债端稳定性按需挖掘。在各类型 ABS 中如类 Reits、CMBS、供应链等流动性更高。建筑大央企 ABS 发行量较大、风险也相对可 控，尤其是底层资产标准化更高的 ABS 市场或选择优先挖掘。

二永债策略：3~5Y 配置性价比较高，可博弈年末信用利差压缩的行情，当前换手活 跃也可作为波段交易的标的。我们认为四季度利率震荡下行的行情或仍能持续，催 化剂在于监管政策的放松和货币政策的加码，而央行重启国债买卖操作有望持续改 善债市交易结构、促进银行重新扩表、提升配债意愿。建议逐渐增大中长期限二永 债的配置比例，3Y 以内可适当下沉优质城农商行，3~5Y 可博弈年末信用利差压缩 的行情，5Y 尚有较大压缩空间。另外当前二永债换手率处于较高水平，交易属性较 为突出，可作为波段交易的标的。前期市场对公募债基费率新规解读悲观，二永债 抛压较大，10 月预期修正、做多力量回归，后续关注正式落地情况。