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信用利差为什么没有大幅上行？本周，股市对债市扰动仍在，但反应继续钝化，周一甚至走出股债双牛。整 周来看，信用债 4 年及以内多下行，5 年及以上上行，二永债整体修复。 机构行为方面，银行间基金继续卖长债，但整体买入有所加强。保险、理财 及其他产品类，整体净买入力度有所下降。交易方面，普信债交易中枢维持 在不高的水平，二永债长久期交易占比仍然不低。

信用利差为什么没有大幅上行？ 7 月以来的调整中，短信用、低等级信用债收益率调整幅度显著更小。长久 期收益率、利差调整幅度更高。而 2024 年三季度的调整呈现出收益率、利 差普遍上行，且等级越低调整幅度越高。整体对比，本轮调整中信用利差上 行幅度较小。原因我们认为可以归纳为以下几点： ①资金利率中枢仍然较低，短端的支撑强。②年初至今，票息策略表现最稳 定，即短信用下沉具有较高的稳定性。③当前基本面仍不支持债市整体上行。

后市如何展望？ 尽管债市对股市反应在钝化，但股市持续强于预期，仍然是制约当前债市情 绪的主要因素。 对于信用债，流动性较弱，扰动因素较多，信用利差的压降就面临一定困难。 因而，信用债投资上，仍然建议维持相对谨慎的策略，筛选久期 2 年左右有 一定收益的城投债和产业债，通过二永和长利率适当博取资本利得。

如何参与？ 把握票息资产，阶段性博取资本利得。策略形态上，维持哑铃型策略更适宜， 短端主要是 2 年左右的短信用，中长端通过二永和长利率博取资本利得。 交易型账户仍建议 2 年左右有一定票息优势的城投和产业债+高等级二永做 交易；配置型账户建议关注有一定票息的城投和产业债。