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东鹏控股研究报告：零售深耕、现金充沛，存量时代逐步筑底。C 端零售起家，经营质量优异。东鹏控股主营瓷砖和卫浴业务，瓷砖是主 要收入利润来源，收入占比 80%以上，渠道以经销渠道为主，占比 60% 以上。从客户穿透来看，零售及中小微工程占比 70%以上，地产战略工程 占比 15%，剩余为市政、整装等小 B 业务。2024 年受需求减弱、市场竞 争激烈影响，收入 64.7 亿元，同比下滑 16.8%，归母净利润 3.3 亿元， 同比下滑 54.4%。

二手房提供需求支撑，供给侧加速出清，行业贝塔改善。新建需求仍在下 滑，但存量需求持续增长，尤其是以二手房为代表的重装需求，2024 年下 半年以来二手房成交持续火热为 2025 年需求带来了边际改善，并且存量 需求占比的不断提升，以及新建需求降幅的自然收敛，2026 年起家装需 求有望迎来拐点。厨卫是存量改造首选区域，瓷砖作为厨卫焕新的材料需 求受益明显，同时行业供给侧的洗牌已经开始，市场化是本轮行业出清的 主要力量，并且在能耗管控和双碳背景下，行业的落后产能有望加速退出， 尾部企业生存空间进一步压缩，在供需两端发力下，25 年后瓷砖行业贝塔 好于去年。

零售渠道深耕，现金流优异，分红有支撑。1）公司产能辐射全国核心市 场，共享仓模式赋能中小经销商，供应链完善，并且产品线丰富，成本端 持续优化。2）公司渠道下沉基础坚实，门店仍处在扩张，截至 2023Q3 共 有经销商 4500 家，门店网点六七千家，零售端持续加强品牌曝光、广告 投放、线上线下引流，并且拓展工长渠道流量，工程加大整装头部开拓， 聚焦非房业务。3）C 端为主为公司提供了稳定的现金流，2024 年经营性 现金流净额 8.6 亿元，收现比、净现比分别为 1.2/2.6，自我造血能力强， 截至 2024 年末，公司现金及现金等价物余额 23.8 亿元，有息负债 5.7 亿 元，以 2025 年 6 月 9 日收盘价计算的股息率约为 4.3%，并且公司减值 风险基本出清、资本开支高峰已过，股息率有提升空间。