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东鹏控股（003012）研究报告：稳健与弹性并存，1+N战略开拓成长空间。陶瓷行业呈现大行业小公司格局，龙头市占率有望提升。世界瓷砖产 量近年呈增长态势，2021 年世界瓷砖产量同比增长 7.2%。我国房地产 总量依旧可观，且竣工修复逻辑有力支撑陶瓷需求。建筑陶瓷产业进入 门槛相对较低，企业间竞争激烈。我国建筑陶瓷行业头部企业首选率数 据相近，东鹏控股为 9.63%，位列第四。卫生陶瓷行业本土品牌由中低 端向高端扩张。对比海外国家的上市陶企总产量占本国总量 20%以上， 我国头部企业 5%左右的市占率有较大提升空间。

产品丰富一站式购买，创意设计引领市场潮流。公司具备“1+N”多品 类优势，提供一站式硬装产品解决方案，通过鹏住铺贴服务模式创新， 以“产品+服务”模式解决客户痛点。公司坚持技术创新，且不断提高 数字化水平，打造符合国家四级标准的智能制造工厂。十余年来公司相 继推出“米黄”“原石”“见南山”等系列创新产品，深受消费者喜爱。

“C+小 V+小 B”业务稳定基本盘，逐步建立渠道护城河。公司营销网 络遍布全国、规模庞大、运转高效，具备零售渠道和中小微工程渠道优 势。对比同业公司近 5 年毛利率，注意到毛利下降的幅度与公司 C 端零 售占比呈现负相关关系，公司零售渠道为公司提供了较强的成本转移能 力，加深盈利护城河。共享仓模式创新，促进经销收入快速提升，又实 现了中小经销商、共享仓经销商、公司等多方共赢。东鹏的新零售业务 多年来在瓷砖行业名列前茅，2022 年推出六大风格空间套餐，销售超 过 6500 万套，双十一期间公司天猫京东双平台排名第一。

B 端控制风险稳健发展，提供弹性增量。公司 B 端业务占比较低，2022 年房地产战略工程大 B 端业务收入占比约 12%。公司加强客户管控、建 立有效评价体系，并对风险客户进行较为充分减值计提。公司具备在风 险可控的大原则下承接优质地产商项目的能力，预计未来公司 B 端地产 业务收入增量或会超过公司整体营收增长。