永辉超市研究报告：提质即提价，保质即保量.pdf

永辉超市研究报告：提质即提价，保质即保量。行业已经进入资本开支周期见底阶段，中国对于优质性价比的需求空间达到万亿级别，现阶段成功的业态核心在于贴近 需求，提供优质供给。我们认为提高质量就是当下提高收入和运 营效率的最优策略，胖东来帮扶调改帮助公司重塑供应体系和消 费者良性互动关系，取得下一轮周期的先发优势。公司现阶段存 在扭亏为盈的契机，业绩弹性较大。

行业资本开支周期预计见底。2024年末行业出现标志性的重整事 件，结合过去数年行业资本开支和头部企业的排序变化，我们认 为零售商超行业目前已经进入资本开支周期的底部，各类型的门 店变革即萌发下一轮周期，从周期角度值得左侧配置超市行业。

优秀企业逆势增长的核心是提供优质供给。近两年山姆、奥乐齐、 胖东来等业态逆势快速增长，反馈当下产能充裕而优质供给不足 以满足需求的特点。提供优质供应链需要一定的资本门槛和消费 者信任建立的时间成本，行业底部的困境反转往往更加彻底，胖 东来的帮扶有助于快速建立品牌信任，并且在过渡期内建设自有 商品体系。现阶段胖东来暂时不对外援助，永辉超市的调改具有 先发优势和稀缺性。

优质需求的市场空间广阔。结合收入水平与人口结构，我们预计 会员制超市在中国现阶段的市场空间是2400亿元，而我们预计 优质商品/服务的需求则有1.1万亿元的整体空间，目前任何一家零售企业均占有率不高，品质零售对于传统零售的替代将是一个 持续的过程。

提质即提价，保质即保量。调改店已验证的正循环模式即通过改革供应体系和员工激励，能够有效带动坪效的增长。一方面，我 们预计调改后的永辉超市能够逐步提升自有商品比例到15-25%， 对于毛利率有正向贡献；另一方面，坪效上升的幅度足够涵盖人 员薪资的提升，调改门店的净利率可以达到2.3-3.0%的水平。参 考美股Costco和BJ的经营数据，超市业态的经营弹性充足。