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永辉超市研究报告：门店调改成效初显，后续加速自主调改步伐有望持续改善盈利。背景：①2024年5月，永辉超市引入胖东来作为外部力量进行帮扶，目前 已完成三家郑州永辉超市的调改，并均取得了亮眼表现。②8月，公司表 示将结合永辉文化与胖东来理念，进一步推进自主调改工作，确定启动首 批学习胖东来自主调改店地区，包括西安、合肥、杭州、福州、成都、贵 阳、重庆、北京、深圳、沈阳十市。③截至9月14日，西安、合肥、杭 州、福州4家永辉自主调改门店已恢复营业，调改周期均为十余天，调改 费用多集中在400-600万元区间内。

调研具体情况：为观察永辉超市自主调改落地情况与效果，我们于9月 25-27日（周三-周五）分别调研走访合肥东风大道店、杭州滨江宝龙店和 西安中贸广场三家自主调改店，并于10月11日（周五）走访郑州信万广 场店、郑州裕华广场店。

1） 门店销售表现：胖东来帮扶及自主调改后门店日销提升1倍以上，人流 实现翻倍。

2） 商品选择：①重新梳理商品结构，产品更换率达到60%以上，商品结构 相似度达到胖东来商品结构的90%以上；其中供应商无巨大调整，更多 是提高价格标准后选择更高品质的产品。②淘汰调整多数杂牌白牌，选 品更注重品牌及品质。③生鲜类以精装形式售卖，品质与价格更优。④ 熟食和烘焙加工区设立总部团队，并由外包转向自产，SKU和销售额均 大幅提升，占比提升至20-30%。⑤帮扶店胖东来商品占比高达到40%， 但并未上架自主品牌；而自主调改店胖东来&自有品牌SKU仅为低两位 位数，销售占比为中低单位数，自有产品具备丰富SKU空间。⑥增加门 店层面对于商品的选择权。店长获得全面的商品调整权限，可以依据当 地市场需求和消费者偏好，驳回动销较差的商品，并灵活引入更适合本 地的产品。

3） 门店管理&激励落实：各门店员工数量均增长超一倍，员工招聘偏年轻 化，年龄集中在35岁以下；员工福利大幅改善，工作时间缩短两小时， 工资底薪4500元以上，一线城市北京、杭州底薪提升至6000元/月。

调改综合变化：①全方位维护保养和更新迭代原有设备，新增生鲜/散称 杂粮/卖场端架等设备设施、新增日配冷链。②针对大的商品类目，店内 以显著的字体在高处指示商品类别，多个商品柜台都附带科普与使用介绍 等。③通过增设客户休息区，设有长椅插座、免费的打包台及详细的客诉 处理标准等服务，持续提升客户满意度。④取消强制动线，拓宽卖场通 道，流动路径设计更加人性化与高效。

永辉超市长期积累供应链优势，构建核心壁垒：①自建全国物流配送系统，物 流中心覆盖全国29个省市，拥有220个常温配送中心、10个定温配送中 心等，提升配送效率。②生鲜的直营+直采模式，有助于降低损耗率，从 源头做好品控，降低采购成本，目前在全国已有超800个直采基地。③自 有品牌体系全面升级，以“永辉优选”统一所有自有商品，后续有望带动 毛利率上行。

未来展望：永辉在深入学习胖东来模式的过程中，在采购及加工食品布局上大幅改造，我们认为其走在线下零售变革的正确道路上：1）重塑采购 体系，取消KA模式，以客户为中心。2）大力发展加工类食品，加大中央 厨房布局，后期加工类供应链及产品体系进一步完善，永辉有望借助其打 造差异化爆款熟食。3）注重员工幸福度与消费者体验，由于永辉作为全 国性商超龙头与上市公司，在该点上的全国调改更具复杂性与难度，需要 企业长时间地践行新文化理念。我们认为，后续公司深耕门店变革，持续 优化门店调改的标准流程、制度机制和体系保障，后续加速自我调改步 伐，有望赋能后续门店调改，进一步提升公司盈利性，实现盈亏平衡乃至 盈利。