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永辉超市研究报告：门店调改效果显著，静待长期业绩回报。全国化布局，生鲜超市行业领先。公司是全国化布局的连锁生鲜超市，截至 24 年共有 775 家门店，并且门店类型包括普通大众民生超市、精致生活超市和仓 储超市，能够覆盖不同人群所需。近年来受到宏观环境影响和实体零售消费需 求变革，公司营收持续下滑，但亏损幅度有所收窄，25Q1实现盈利。公司是首 家“农改超”生鲜超市，在行业领先地位仍在。

社零数据回升，新型商超模式兴起。据统计局数据，我国社零总额增速经历短 期下滑后已重新回到增长趋势，25 年 1-4月累计同比增长 4.7%。分业态来看， 超市 24年零售增速 2.7%，优于百货和专卖店，表现在五种业态中相对更稳定。 另外在传统商超普遍式微的情况下，新型零售模式如山姆一类会员仓储超市则 逆势增长，而胖东来作为本土超市凭借良好的服务和优秀的选品异军突起，近 三年以 55.8%的复合增速快速逆袭。

学习胖东来调改门店，短期反馈良好。永辉超市 24年开始学习胖东来模式进行 门店调改，从人货场三个角度进行全方位升级，人方面提高员工福利待遇以及 提供人性化设施；选品方面进行全面汰换升级，换新率普遍在 60-70%，引入更 多进口品牌、胖东来品牌和自由品牌，同时增设中央厨房；场方面对货场装修 进行调整，更加注重消费体验。调改后重新开业的门店普遍迎来消费者热烈反 响，客流和销售额都实现翻倍增长。