永辉超市研究报告：紫气东来，焕发新生.pdf

永辉超市研究报告：紫气东来，焕发新生。区别于市场：我们认为中国的线下零售处于转型升级的大趋势下，服务消费的 重要程度大于商品消费，线下的体验升级和复购成为核心竞争力。永辉作为中 国超市改革先锋，历史上多次模式创新积累了丰富的零售经验和扎实的供应链 能力，本次胖东来改造势能向上，持续性超预期，预计业绩有望迎来拐点。

超市龙头韧性充足，名创入主强化赋能。永辉超市成立于2001年，是中国大陆 首批将新鲜的农产品引入现代超市流通的企业， 2023年逐渐迈入业绩复苏期。 2024年9月名创拟入股永辉成为第一大股东，实现协同作用。公司的核心壁 垒在于其供应链能力，2023年生鲜销售额占比为42.04%，居行业首位。

多次改革引领行业，公司的竞争优势不断磨砺。永辉早年成功打造红标和绿标 店模式，奠定了生鲜品类作为核心业务的基础。2013年后，线上化渗透趋势 下，永辉积极响应科技变革和消费者行为的演进，主动拥抱数字化转型，先后创 立线上平台“永辉微店”、“永辉生活”，迈出线上线下一体化的步伐，到家业务不 断成熟，2024H1线上业务占比达到20.8%。2016年后新零售模式兴起，公司多 次进行模式创新，包括超级物种、永辉mini、永辉仓储会员店等模式。

我们认为永辉20多年来最重要的沉淀在于管理能力的提升和供应链的不断强化。上市后首两届董事会期间完成了门店标准化SOP的建立，以及职业经理人 的引入。第三届董事会后引入牛奶国际、京东、腾讯等战略投资者，启用轮值董 事长等创新制度。前端进行合伙人制度改革，后端组织架构扁平化的一体化，回 归主业云超，驱动永辉实现扩张和盈利能力共振的阶段。

胖东来调改恰逢其时，超市龙头有望重新起航。2024年5月，胖东来启动对永 辉超市的帮扶调改计划。首批调改选择了两家门店：郑州信万广场店和新乡宝龙 广场店。此后永辉超市“学习胖东来”的自主调改模式正在全国范围内快速推广。 无论是帮扶店还是调改店，调改后日销均取得明显提升。我们认为此轮调改超 预期的点在于客流高增的延续性趋势，说明胖改店具备让周边客群持续体验和 复购的能力。背后的逻辑除了胖东来的流量赋能外，更在于增量客群中年轻人 占比提升，整体的商品和服务体验更好。员工工资提升加强供给端竞争力。