永辉超市研究报告：极致预期差下的龙头重估.pdf

永辉超市研究报告：极致预期差下的龙头重估。零售行业发生了哪些新变化？过去零售行业竞争激烈，盈利不佳留给投资者零售业很难投资的 固有印象，其背后根源于“入场费+联营制”传统模式带来的行业 高度同质化问题，在渠道稀缺性不再，线上冲击到来的时代整个行 业因此陷入泥潭。近两年中国已出现“以买手制为核心”的新型零 售模式（胖东来/奥乐齐/Costco），在线下消费占比达70%的中国， 优质线下零售龙头有望复制美国1970s后/日本1990s后的故事， 成长出贡献长期高收益率，推动行业集中度提升的优秀零售公司。

永辉发生了哪些新变化？

永辉商业模式已发生根本性变革，走向精选型零售路线，新型模式 具备在后消费时代长期快速增长的潜力：①货的改革：通过取消数 十年入场费制度实现裸价采购，完全恢复选品话语权，降低不合理 高价，增加高质量商品；加工食品重视度大大提升，顺应老龄化+ 少子化趋势下加工食品需求，增加获客能力。②人的改革：通过优 选门店点位+新增烘焙熟食品类，核心客群已从45岁以上忠于品 牌的传统群体转换为25-45岁忠于价值的年轻群体，推动客单价 提升，降低对传统大牌依赖。③场的改革：避开老城区，在收入较 高和年龄年轻社区开店，全面升级卖场，增加人性化服务。

永辉在胖东来式改造方面具备独特优势：

模仿胖东来模式的超市众多，但永辉超市具备独特的竞争优势：① 中国人对生鲜蔬菜的钟情成为中国公司超越海外同行最佳切入 口，生鲜销售占比高、获客能力强，但经营难度也最高，永辉20 年全国化生鲜经营专属经验构筑难以逾越的护城河。②永辉规模 优势长期赋能，对于标品，裸价采购+规模优势=更低进货价，对于 自有品牌，规模优势带来代工厂更优质+成本价更低优势。③上市 地位融资优势。转向胖东来模式对资金需求较高，非上市企业较难 承受，这阻碍了相当多同行的模仿。胖东来式调改特点是“需要全 面改，改一点是没用的”，因此门店调改费用和中央工厂建设费用 带来的资金需求将相当的区域型、规模不大的竞争对手挡在门外。