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火炬电子研究报告：特种MLCC领先企业，第二增长曲线逐步明晰。深耕陶瓷电容器行业30余年，国内陶瓷电容器行业的领军企业。火炬电子主 要从事陶瓷电容器及相关产品的研发、生产、销售、检测及服务业务，产品主 要适用于航空、航天、船舰、兵器、电子对抗等武器装备军工市场及部分高端 民用领域；公司作为首批通过宇航级产品认证的企业，承担多项国家特种科研 任务，已与多数特种企事业单位等建立良好的合作关系。

业务围绕“元器件、新材料、国际贸易”三大战略板块布局，子公司分工明确。 至今为止公司共有14 家全资、控股一级子公司。自产元器件由火炬电子、福 建毫米、天极科技以及厦门芯一代实施生产、研发和销售。自产新材料由立亚 系公司实施， 国际贸易板块由雷度系公司负责，多年来与国际知名品牌原厂 保持了良好合作关系。公司目前主要收入来源为以电容器为主的电子元器件生 产和销售业务，公司自产新材料营收占比逐年增长。因市场需求整体放缓，2023 年以及2024年上半年营收和利润都同比有所下降，尤其是贸易板块业务销售 规模同比下降明显，导致营业收入同比减少。2024 年三季度附加价值较高的 产品出货增加，业绩呈现改善的趋势。

MLCC市场需求稳步攀升，国产替代空间巨大。目前，日本、韩国和中国等国 家的企业在MLCC市场上占据主导地位。日本企业村田、京瓷、TDK在MLCC 占据全球最大的份额。 根据中国海关数据显示，2023年我国MLCC进口额达 438.27 亿元，出口额 238.50 亿元，贸易逆差 199.77亿元。从 2020-2023， MLCC 贸易逆差有逐年缩小的态势。未来随着中国 MLCC 行业的不断发展壮 大，其国际竞争力将进一步提升，国产替代空间巨大。随着消费电子回暖、AI 服务器需求上升，MLCC行业迎来温和复苏，预计2025年出货量将达到5.3 万亿只。中商产业研究院预测， 2025年全球MLCC市场规模将达到1120亿 元，中国MLCC市场规模有望达到473亿元。

装备现代化进程加快，2024年国内军用MLCC市场规模达51亿元。我国《十 四五规划和 2035 年远景目标纲要》提出，加快武器装备现代化，聚力国防科 技自主创新、原始创新，加速战略性前沿性颠覆性技术发展，加速武器装备升 级换代和智能化武器装备发展。2024 年我国国防预算约为 1.67 万亿元人民 币，同比增长 7.2%，连续三年增速突破 7%，继续位于 2020 年以来高点。 随着我国国防建设的发展，装备现代化进程加快，特别是装备电子化、信息化、 智能化、国产化持续推进，军用MLCC市场前景广阔，2024年中国军用MLCC 市场规模达51亿元。火炬电子有领先的技术和丰富的客户资源，具备强大的 竞争力。随着我国国防预算的增长和信息化技术的提高，国内军工信息化产业 将迎来进一步的增长，公司业绩有望乘装备现代化进程加快之风。

新材料从0到1，打造第二成长曲线。立亚系突破“卡脖子” 关键材料-高性 能陶瓷纤维。目前公司第二代连续碳化硅产品已经应用在航空发动机热结构 件、航天冲压发动机热结构件、航空航天近空间飞行器外防热结构件、核能领 域构件。陶瓷纤维的性能决定CMC的性能，发展CMC的关键在于发展高性 能陶瓷纤维。当下陶瓷基复合材料在航空航天领域的应用发展较快，2022 年全球航空航天领域在陶瓷基复合材料市场占比达到37%，从全球CMC材料市 场规模来看，根据Straits Research数据，预计将在2030年达到90.4亿美元， 期间年复合增长率为12.79%。公司作为国内少数具备特陶材料规模化生产， 新材料业务需求有望逐步放量。