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火炬电子（603678）研究报告：“特种元器件+航发新材料”双轮驱动。火炬电子始创于 1989 年，是国内生产军用陶瓷电容器 （MLCC）的主要厂家，也是首家能生产宇航级电容器的企业。公 司业务分为“元器件、新材料、贸易”三大板块，“十三五”以 来利润年均复合增速 35.6%。2020 年公司发行可转债建设小体积 薄介质层陶瓷电容器生产线，部分工序已开始带料试生产，建成 投产后将新增该品类电容器 84 亿只/年产能，补充公司高端 MLCC 产能。公司同时外延打造特种陶瓷材料业务，经过多年发展，有 望成为新增长点。

特种 MLCC 行业有望进入上升周期

特种 MLCC 一直是公司核心业务，2021 年贡献整体营收的 27%，贡献整体毛利的 61%。高毛利自产业务向好驱动公司综合毛 利率由 2017 年的 25.7%提升至 22Q1 的 40.64%。特种 MLCC 受益 于“新型武器装备放量+信息化程度提升+国产化率提升”三重逻 辑驱动。其作为最上游的普适性元器件，生产节奏快，出货量弹 性较大。一旦下游需求启动，企业业绩增速将较为明显。同时， 周期性波动也相对较大。从目前趋势看，随着下游客户扩产到 位，行业将进入上升周期。 和军用连接器和芯片相比，以 MLCC 为代表的军用被动元器 件特点是“单价低、筛选测试复杂、可靠性要求高”，行业格局 相对稳固均衡。同时，振华科技、鸿远电子、火炬电子、宏达电 子等公司都在扩张品类，适应军工旺盛需求。

品类扩张较快，打造第二成长曲线

火炬电子的自产元器件持续向特种钽电容、微波元件、电 阻、温度补偿衰减器等其他品类扩展。子公司广州天极是国内少 数实现从陶瓷、薄膜等介质材料制备到微波无源元器件生产全过 程的企业之一，已公告拟分拆到科创板上市。子公司福建毫米已 分别建成单层片式瓷介电容器生产线、温度补偿衰减器生产线、 片式膜固定电阻器生产线。公司非 MLCC 元件营收规模持续扩 大，从 2017 年的 0.22 亿元快速增长至 2021 年的 2.67 亿元，年 均复合增速达到 86.73%；毛利润从 2017 年的 0.08 亿元增长至 2021 年的 1.62 亿元，年均复合增速 112.6%。