火炬电子（603678）研究报告：特种陶瓷电容专家，装备放量+用量提升共驱高增长.pdf

火炬电子（603678）研究报告：特种陶瓷电容专家，装备放量+用量提升共驱高增长。特种 MLCC 核心供应商，近三年营收、归母净利复合增速 33%、42%。 公司深耕陶瓷电容产品三十余年，是我国特种 MLCC 核心供应商。火炬电子公司业务可 分为自产与贸易两大板块：其中自产业务下游主要面向特种行业；贸易业务公 司作为国外品牌在国内的代理，下游面向通信、电子、汽车、工业等民用行业。 2021 年公司自产与贸易业务营收占比为 34%/65%，毛利占比为 74%/24%。

特种业务：受益装备放量+用量提升，预计公司未来三年复合增速 28%

根据前瞻产业研究院数据，我国特种 MLCC 市场有望从 2021 年的 36 亿元增长 至 2024 年的 51 亿元，CAGR=12%。公司下游航空航天等高增速的行业占比较 高，叠加信息化建设下电子元件用量的提升，公司业务增速也将快于行业水平。 特种 MLCC 行业具有资质、技术双壁垒，竞争格局三足鼎立，宏明、鸿远、火 炬三家约占整体市场份额的 90%，公司有望充分受益下游旺盛需求。

贸易业务：公司与国际品牌合作稳定，预计公司未来三年复合增速 12%

根据前瞻产业研究院数据，2020 年全球 MLCC 市场规模为 1017 亿元，预计 2025 年市场规模将达到 1490 亿元，CAGR=8%。 公司与太阳诱电、AVX 等国际一线品牌建立了稳定的合作关系，积极开拓新产 品线与新兴市场，未来有望持续受益下游新能源车、5G 等行业的快速发展。

火炬电子公司积极扩产增效，规模效应下公司盈利能力有望不断提升

2020 年公司发行可转债募资 6 亿元进行扩产，项目达产后每年将新增 84 亿只 小体积薄介质层陶瓷电容器产能，公司产品下游应用有望不断扩展。 随着产能的提升，规模效应下公司当前毛利率、净利率水平均创历史新高，未 来在精益生产、管理增效的不断推进下，公司盈利能力有望进一步提升。

国产第三代特陶材料领军企业，有望打开公司增长新空间

火炬电子公司作为国内少数具备特陶材料规模化生产能力的企业之一，第三代特陶材料 CASAS300 技术、产能均处于行业领先。2021 年公司特陶材料业务营收同比增 长 35%，随产销逐步释放，未来有望成为公司业绩的新增长点。