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鸿远电子（603267）研究报告：特种陶瓷电容小巨人，受益航天强国增长可期。特种 MLCC 核心供应商，近三年营收、归母净利复合增速 38%、56% 公司深耕陶瓷电容领域二十年，是我国特种 MLCC 龙头。公司业务可分为自产 与代理两部分：自产业务下游主要面向特种行业；代理业务公司销售国际知名品 牌的容阻感等电子元件，下游面向新能源、消费电子、汽车、轨交等民用领域。 2021 年公司自产与代理业务营收占比为 56%、43%，毛利占比为 88%、11%。

自产业务：受益航天强国建设，公司赛道优异，预计未来三年复合增速 23%

1）根据前瞻产业研究院数据，我国特种 MLCC 市场有望从 2021 年的 36 亿元增 长至 2024 年的 51 亿元，CAGR=12%。

2）二十大报告再提加快航天强国建设，公司作为航天产业链核心标的，下游航 空航天高增速领域占比超过 50%，增速也将快于行业水平。 3）特种 MLCC 行业具有资质、技术双壁垒，竞争格局三足鼎立，鸿远、火炬、 宏明三家占据市场主要份额，公司先发优势明显有望充分受益。

代理业务：产品附加值提升叠加新兴行业拓展，预计未来三年复合增速 15%

1）根据前瞻产业研究院数据，2020 年全球 MLCC 市场规模为 1017 亿元，预计 2025 年市场规模将达到 1490 亿元，CAGR=8%。

2）公司与国际一线品牌建立了稳定的合作关系。品类上公司从容阻感等被动元 件向集成电路、分立器件等主动元件扩展，产品附加值不断提高；行业上公司积 极布局新兴市场，未来有望持续受益下游新能源、5G 等行业的高景气。

公司募投项目建设投产，扩产增效下盈利能力有望不断提升

1）2021 年公司 IPO 募投项目完成建设，苏州研发生产基地形成每年 20 亿只多层 瓷介电容器产能，为公司实现核心产品从材料到产品的全面系列化、国产化、产 业化奠定基础，公司产品下游应用有望不断扩展。

2）受益规模效应以及产品结构的不断优化，2021 年公司自产业务毛利率水平创 历史新高，达到 81%，同比提升 0.9pct。未来在精益生产、管理增效的不断推进 下，公司盈利能力有望进一步提升。