建材行业2025年度投资策略：寒尽觉春生，从预期反转到价值重估.pdf

建材行业2025年度投资策略：寒尽觉春生，从预期反转到价值重估。预期反转来自于政策转向：从 2021 年房地产链条去杠杆和调控收紧、强调“房住 不炒”，2022 年提出“因城施策”，到 2023 年政策力度前稳后松、房地产市场继 续底部调整，2024 年政策宽松持续升级，并首次提出要促进房地产市场止跌回稳。 政策基调转变下，2024 年房地产链条建材企业面临“强预期、弱现实”的困境。如 今宽财政宽货币环境下，基建链条化债及房地产链条止跌的政策效果值得期待。

从预期先行到基本面修复仍需传导时间，但在总量需求疲软的背景下我们仍看到存 在积极的部分：1）房地产新房销售降幅收窄，存量市场的结构性机遇仍存；2）“以 价换量”的内卷模式弊端显现，玻纤、水泥等行业自律力度大幅加强，有望走出盈 利底部；3）消费建材行业减值风险基本出清，龙头树品牌、拓品类、优化渠道逐 渐显效；4）新市场（出海）及新应用领域（如玻纤下游光伏/工业等）仍有增长空 间。我们认为优质建材龙头α价值仍然凸显，前期受累于行业风险暴露导致戴维斯 双杀，目前预期反转下有望迎来价值重估。

消费建材：风险出清龙头α仍存，估值有望重塑。存量市场吸引力逐渐增强， 并对消费建材品类提出更高品质要求，品牌龙头竞争优势突出。而从基本面来 看，消费建材企业计提风险逐渐减轻，龙头纷纷跻身零售赛道、加码经销渠道 保障现金流质量，发展多元品类保障成长性。我们认为 2025 年消费建材大部 分企业将卸下风险包袱，而在渠道调整和市场结构转变逐渐稳态后（即消费建 材公司自身渠道结构的调整与国内房地产交易结构调整相匹配后），龙头企业 有望重回成长轨迹。当前优质消费建材龙头估值水平处于历史中下区间，政策 改善建材链条β预期，个股α价值重要性显现，龙头估值仍有修复空间。

水泥：国内市场优化供给，海外市场寻机遇。龙头战略转变，行业协同加强， 下半年水泥价格底部上涨，目前煤炭对水泥成本端影响相对有限，水泥涨价后 行业盈利有望明显改善。2024 年冬季错峰限产进一步加码，体现水泥供给侧的 主动优化。政策端，一方面加强规范水泥产能置换，超产现象有望收敛，另一 方面水泥即将纳入碳交易市场，对于水泥企业将形成“排放有成本，减排有收 益”的经济激励机制，水泥行业内部成本差异将进一步拉大。短期看，低利率 环境下高股息标的价值进一步凸显；中长期看，品类多元化（如发展商混、骨 料等业务）、积极布局海外、注重节能减排建设的龙头企业安全边际高、投资 价值仍存。

玻纤：行业自律强化，看好盈利能力筑底回升。2024 年内行业龙头两轮引领 复价，释放行业底部信号。我们认为 2025 年玻纤行业挺价概率较高，且当前 长协复价有望在 2025 年初落地显效，推动行业效益提升。供给端，2025 年预 计国内玻纤市场仍有新增产能，需关注存量厂商对于维护行业良性竞争的默契 和决心。需求端，下半年风电和电子领域需求出现恢复态势；光伏用玻纤复合 材料、安防用工业织物制品市场等为玻纤带来新的应用场景。