建材行业2025年年度策略：盈利底部，供需拐点将至.pdf

建材行业2025年年度策略：盈利底部，供需拐点将至。行业总览：估值方面 ，消费建材 PB 估值处于历史低位。截至 11 月 28 日，建材板块整体 PE(TTM)为 37.50，上市以来历史分位为 85.12%;建材板块整体 PB(MRQ)为 1.10 倍、估值分位 2.83%。具体来看，玻璃、装修建材、玻纤、水泥的 PE(TTM)分别为 23.69、29.82、34.05、49.09 倍，对应的上市以来分位分别为 22.92%、29.00%、 63.86%、79.06%。分领域来看，24Q3 收入继续下滑，细分板块差异大。24Q3 建材子 板块均出现收入、利润下滑情况，水泥板块归母净利润下滑幅度大，基本延续上年 各板块的业绩趋势。需求方面，地产政策转向，基建投资保持稳健增长。24 年以 来，房地产市场政策总体延续宽松态势，有助于进一步激发房地产市场活力，推动 地产销售见底回升。二手房成交面积大幅增长，10 月全国二手房销售面积同比增长 26.2%，环比增长 29.3%，有效对冲新房销售下行。基建方面，基建投资增速总体仍 稳健。

消费建材：龙头继续强化 C 端业务，渠道拓展探寻新增。业务结构方面，零售业务成 为胜负手，龙头加快零售业务发展。二手、存量房翻新周期爬坡，消费建材需求待 稳量释放。消费建材龙头通过零售新品类、调整工程业务等方式强化 C 端业务，C 端 龙头收入稳定性更强，后续有望进一步回暖。竞争格局方面，龙头市占率持续提 升，防水、PPR 管材市场 CR1 超过 10%，其中防水行业龙头市占率提升较快，其余市 场竞争格局较为分散。近年来原材料价格上涨、需求下降、地产客户违约等因素， 加速行业向龙头集中。估值具备性价比，建议布局零售建材龙头。近期地产放松政 策持续加码，表明压制建材业绩贝塔因素有所缓解，目前消费建材处于持仓底、估 值底。

玻纤：价格回暖，开启去库存周期。前期受国内需求端表现持续疲软影响，年初主 流产品均价已降至近年来最低位，多数企业仍处亏损状态，行业点火较为克制，一 季度产能新增低于预期。二季度国内玻璃纤维市场供需稍显紧俏，截至 10 月底库存 稍有反弹至 77.24 万吨（主要系前期下游囤货较多），同比降 10.86%，价格上截至 11 月 28 日，全国均价 3607.50 元/吨，较最低价反弹 15.97%。综合来看，玻纤行业需 求有望边际改善，供给增量较为克制，随着经济环境改善，行业有望进入长期上行 态势，安全边际较高，龙头公司有望迎估值+盈利修复机会。

水泥：盈利驻地，供需格局迎佳境。受地产持续探底、基建投资放缓影响，行业需求 大幅萎缩，产能过剩更趋严重，水泥价格低位运行。9 月底新一轮地产刺激政策陆续 出台，地方专项债加速发行，预期Q4基建投资增速将回暖加快，拉动水泥相关需求。 在政策端加强推动错峰生产常态化的基础下，水泥企业限产意识和保价意识较先前有 较大提升。预计后续水泥整体均价将延续近期的提价态势，行业利润有望扭亏为盈。

玻璃：供给压力仍较大，静待需求改善。短期来看，终端加工厂需求 11 月以来出现 小幅改善（传统金九银十反而较淡），当前北方施工条件转弱，南方仍在年底赶工， 整体施工强度受季节性压制，看好下一个施工节点（金三银四）在政策刺激下的需 求脉冲式释放；中长期来看，行业当前临近周期底部，预计年内有望触底，看好上 半年盈利修复。