金蝶国际研究报告：赛道+卡位+经营优化，蝶变的中国SaaS龙头.pdf

金蝶国际研究报告：赛道+卡位+经营优化，蝶变的中国SaaS龙头。国产ERP龙头，云转型阵痛期将过。金蝶于1993年自财务管理软件起家，至 1999年拓展业务模块后进入ERP领域，2011年正式推进云转型，现产品覆盖本地 部署的传统许可软件及云端部署的PaaS与SaaS解决方案。公司正处于转型关键 时期，收入高增与亏损收窄趋势明显，2020-2023年收入CAGR达到19%。2023 年，公司收入达到57.8亿元（YoY+16.9%），其中云业务占比达到79%；经营现金 流明显改善，同比增长74.5%至6.5亿元，净利润亏损收窄至2.1亿元（22年为 亏损3.9亿元）。

ERP云化与国产化为大势所趋，国产龙头有望受益。中国ERP软件渗透率相较全 球仍有较大提升空间，预计在数字化转型需求及ERP供给优化驱动下，在2022 2027年间将以10%的CAGR持续扩张。行业发展趋势包括：1）云化：云部署具有 节约固定成本和提高配置灵活性的的特点，使软件的边际成本趋于零，并通过续 购与增销加强收入的可持续性。大企业凭借高用户粘性与付费能力成为云转型的 关键客群，而大客化的破局关键在于向下探索PaaS平台并开发原生SaaS应用， 生态厂商卡位更优；2）国产化：原有ERP高端市场被Oracle和SAP等海外SaaS 龙头占据，据国资委79号文件要求，到2027年，所有央国企完成信创替代。在 此背景下，海外ERP厂商正逐步淡出中国市场，为国产厂商贡献千亿级替代空 间。

云转型进展领先，PaaS生态助力推进大客化。公司于2011年在业内率先开启云 转型，早期通过标准化的订阅模式降低门槛，加速中小企业市场渗透，后推出低 代码+集成的PaaS平台苍穹以及针对不同规模客群的原生模块化SaaS应用，实现 低成本定制，进一步巩固中小企业基本盘，并成功拓展大客市场，24H1大型/中型 /小微企业云在总云收入中占比分别为22.9%/44.1%/24.6%，其中大型企业收入达 到5.5亿元（YoY+39%），合同金额达9亿元（YoY+64%）。大客拓展为把握国产 替代需求作好铺垫，截止24M11，公司已服务超过50%的中国五百强企业，累计帮 助297家大型企业完成国产替代。