皖天然气研究报告：安徽省内输售气龙头，受益省内用气高增速.pdf

皖天然气研究报告：安徽省内输售气龙头，受益省内用气高增速。安徽国资委旗下能源平台，一主多翼布局燃气产业链 。公司大股东为皖能集团，合计控股比例达 48.97%，实际控制人为 安徽省国资委。公司业务均分布在安徽省内，为安徽省内输售气 龙头。公司“一主多翼”发展格局完善，长输管网是公司最主要 的盈利资产，此外下游城市燃气业务、CNG/LNG 业务亦贡献一 定利润。2023 年公司长输管线业务贡献毛利 4.81 亿元，占公司 总毛利的 70.49%。

安徽省仍属国内用气洼地，未来用气增长潜力大。 安徽省为我国当前天然气消费版图中少有的洼地，现阶段用气强 度与其经济地位不符。从消费量来看，安徽省用气强度仍不足， 2021/2022/2023 年安徽省单位 GDP 用气量分别为 16.92、17.53 和 20.71 立方米/元，同期全国单位 GDP 用气量为 31.64、29.84、 22.65 立方米/元，安徽省用气强度弱于全国平均水平。十四五以 来安徽天然气消费量增速显著高于全国，2021/2022/2023 年安徽 天然气累计消费量分别达到 72、78、97.4 亿立方米，同比增速 +14%、+8.3%、+24.5%，而同期全国增速仅有+12.5%、-1.2%和 -7.6%。根据安徽省“十四五”油气发展规划，按照“以供定求” 的总体要求，预计天然气消费量年均增 15.2%，其中居民、采暖、 工商业、交通、发电部分预计增速分别为 8%、20.1%、15.8%和 38%。此外，在“十四五”期间，安徽省将继续加强天然气供应 能力，实现天然气供应能力达到 120 亿立方米以上，省级主干管 网架构不断完善，省内长输管线总里程仍有较大增长空间。

省内长输管线龙头，输售气量进入快速增长期。 公司为安徽省内主要的天然气长输管线业务建设运营商，在当地市场中具有先发优势，截至2024 年 3月底， 公司已建成 25 条省内长输管线，总长 1724 公里，占全省长输管道总里程约 70%。并且公司管线运营范围仍在 持续扩大，2023 年公司新建设投产宝镁支线、燃气电厂支线，全线贯通六霍颍支线、桐枞支线。受益于省内强 劲的用气需求，2021/2022/2023 年公司长输管线输售气量分别是 24.36、25.21、33.20 亿立方米，同比为+21.74%、 +3.49%和+31.71%。长输管线业务赚取管输费，商业模式简单且稳定，2019-2023 年，长输管线业务毛差稳定在 0.12-0.15 元/立方米之间。2024 年起公司所属部分省内短输价格下调 0.01~0.02 元/立方米，管输费下调对冲了气 量增长以及折旧摊薄的贡献，但考虑到公司管输费核算周期为三年，未来一段时间公司输气价格将保持相对平 稳。公司输气业务进入快速增长期，气量增长一方面贡献绝对售气量，另一方面有助于摊薄输气单位折旧成本， 公司业绩有望得到明显提升。

城市燃气业务持续扩张，省内顺价稳步推进。 公司充分发挥燃气产业链一体化优势，城市燃气业务持续扩张，2023 年公司城燃业务完成售气 5.36 亿立方 米，同比增长 21.59%。未来公司仍有望同时依赖开辟增量、深挖存量的方式持续扩大城燃业务售气规模。此外， 安徽省内稳步推进天然气顺价工作，截至 2024 年 9 月底，安徽省内合肥市、滁州市、芜湖市、黄山市、淮北市、 池州市、淮南市、泗县等地区已经发布相关文件并推进居民天然气顺价相关举措。公司城燃业务受益于上下游 顺价机制的不断完善，毛差修复带动盈利能力提升。