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策略研究专题报告：再看“特朗普交易”，情景推演与资产线索。“美国优先”vs“中产关怀”，特朗普政策边际影响更大 。10 月以来，特朗普市场赔率和民调支持率持续抬升，“特朗普交易”再次发酵。但 双方在多数摇摆州未拉开明显差距，当前选情仍旧焦灼。政策上，特朗普与哈里斯 在税收、贸易、移民、能源等方面存在较大差异。其中，较哈里斯和特朗普 1.0 时 期，特朗普对内减税的覆盖面更广，力度更强，而哈里斯对内减税主要聚焦“中 产”，减轻中低收入家庭税负，旨在消除阶级差异。虽然高关税扩大了特朗普政策 组合的收入端，但其大规模减税政策或带来更大规模的财政赤字及再通胀风险。

“特朗普 2.0”，美国再通胀风险与企业盈利改善预期交织。 尽管大选结果和实际政策导向仍存变数，但特朗普宽财政、高关税和紧移民的政 策组合可能会通过财政扩张刺激需求、移民劳动力削减和进口商品价格抬升三个 路径触发美国的再通胀风险；与此同时，强贸易保护主义为国际贸易带来更大的 不确定性，催生避险需求，整体或利好美元和黄金。此外，特朗普延长并进一步降 低企业税或直接提高美国企业的盈利水平，提振美股表现，参考 2017 年 TCJA 法 案经验，美股和黄金表现强势，其中美股周期、成长和金融板块的表现相对更强。

资产线索一：不同选举结果，短期以政策和经济预期为锚。 市场赔率来看，共和党横扫或任何国会组成下哈里斯当选是当下最可能发生的两 种结果，或对应以下经济和资产含义：1）共和党横扫：“宽财政+高关税”组合或 提高美股盈利预期，利好美股，尤其是周期、成长和金融板块，同时可能导致中国 资产承压，而再通胀风险和国际关系紧张或利好美元和黄金；2）哈里斯+统一/分 裂国会：哈里斯当政带来的边际影响相对较小。统一国会下加征企业税或拖累美 股，但有助于缓解通胀，利好美债；分裂国会下施政或受阻，资产价格影响有限。

资产线索二：大选年一般规律，选举落定后权益资产回暖。 复盘 1976 年以来大选年资产表现，或受政策不确定性影响，权益资产与高收益债 在大选前表现通常偏弱，而后在大选结果落定后出现回暖。权益资产结构上看，无 论两党孰胜以及选情如何，美股和港股金融板块、港股公用事业在选举日前后三 个月表现较其他板块更佳；且无论两党孰胜，选举焦灼年份，美股和港股的能源、 材料板块在选举落定后表现偏强。分党派来看，民主党胜选情况下，多数权益资产 表现更佳。此外，在选情焦灼年份，黄金作为避险资产，在大选前也有较强表现。

资产线索三：贸易争端隐忧，关注当下的中美贸易依赖度。 参考上一轮贸易摩擦经验，美国进口商品对中国的依赖度或是美国加征关税的关 键考量。综合考虑全面加征和结构性加征的情形，我们认为“中国对美国出口依赖 度低”+“美国对中国进口依赖度高”以及短期难替代的行业或相对安全，包括耐 用消费品、办公电子产品、通信设备、商业服务与用品、休闲设备与用品、化工、 电气设备等；此外，半导体、电子设备/仪器和元件、食品等“美国对中国出口依 赖度高”+“中国对美国进口依赖度低”的行业或因关税反制和国产替代迎来机遇。