亚朵研究报告：先发差异定位中高端市场，开店成长弹性行业领先.pdf

亚朵研究报告：先发差异定位中高端市场，开店成长弹性行业领先。公司较早确立了体验式酒店的中高端定位，通过加盟模式快速抢 占优质物业建立品牌心智，成为细分市场龙头。与其他酒店差异 点：1、加盟比例更高使得利润受宏观影响更弱，下行期具备充 足韧性，上行期则由于定位中高端，价格弹性空间大；2、规模 去年刚突破千家，展店边际速度较头部酒店集团更快，成长性领 先；3、商品业务形成盈利模式：供应链模式与加盟商共赢，另 一方面场景零售线上充分导流建立品牌心智。公司旗下亚朵酒店 今年预计突破千家仍在加速开店，为近年来核心主力，中端品牌 轻居3.0在签约门店中比例已显著提升，将接棒推动中长期门店 数量增长。公司凭借优质的酒店网络及产品力，构建自有流量体系，盈利能力预计持续增强。

抢占先发定位中高端市场，经营韧性与弹性兼备

亚朵集团旗下拥有中国中高端连锁酒店第一大品牌亚朵酒店及 轻居等其他品牌矩阵，同时拥有场景零售品牌亚朵百货。我国有 限连锁酒店自2002年如家成立经历了高速发展的黄金10年， 2014年前后全季代表的中端酒店快速发展，在此期间亚朵创始人 王海军从华住离职创立亚朵，差异化定位中高端市场。截止2024 年3月底，公司在营酒店数量达1302家，pipeline674家。当前 中国酒店集团普遍在中端市场发展，竞争较为激烈（华住经济型 市场同样具备较强布局），酒店业态由于具备较长的物业租期， 公司在中高端市场抢占的先发优势明显且持续。2023年公司在商 旅需求快速恢复下经营指标显著领先行业增长，而在当前市场环 境下同样将承接高端降级的需求，整体经营韧性突出。

轻资产模式加速发展，多品牌构建打开上限成长性突出

截止2024Q1公司14.81万间客房中加盟客房数14.36万间，占比 97.0%（vs24Q1华住国内为90.8%，锦江国内94.3%，首旅如家 84.0%），轻资产发展下公司现金流优异，同时单店盈利能力对 整体业绩的影响更小，高速开店为主要成长动因。截止24Q1， 主力品牌亚朵已拥有979家门店，今年中预计将成为第一个突破 千家的中高端品牌。公司2016年推出的中端品牌轻居截止24Q1 已有122家门店， 轻居在储备门店中占比提升明显，目标将打 造为下一个千店品牌。2024Q1亚朵季度净开店速率为7.6%，较 23Q1为3.86%明显加速。更高的边际开店速率给了公司收入和利 润更强的增长弹性，尤其在行业相对较弱的周期内，成长性最为突出。

供应链模式保证产品优质体系，自有流量仍有贡献空间

若按照公司加盟收入/计算的加盟店总周转测算亚朵，其加盟店综合抽佣率高达16-18%，较其他酒店集团的9-12% 明显更高，主要由于公司存在供应链收入。对于部分传统连锁酒店，单店模型的打造基础主要为成本导向，使 得加盟门店品质参差不齐。亚朵供应链业务毛利率预计约15-20%，尽管对加盟商存在一定加价，但由于规模优 势下的集中采购，并不会明显高于自采价格。由于标准化装配式装修模块，前期施工周期将大大缩短，效率更 高。同时，该模式有反向对仅追求成本最低的加盟商进行了有效筛选，保证了长期目标价值的一致性以及产品 标准化和降低风险性。截止24Q1公司ATOUR ACARD已拥有超过7100万注册会员，个人会员预定占比达到 65.1%，完善的会员体系使得持续加盟费方面，公司2022年将加盟合同中CRS收费比例从4%变更为6%，公司 自有流量伴随会员体量增长预计将持续增强。

场景零售打造第二成长曲线，线上线下双向导流

2023年公司零售业务GMV达到11.39亿元，对应公司收入9.72亿元，分别同比增长252%/283%，占收入比重 达20.8%（2019 年仅为4.1%），已成为公司重要的收入引擎。其中亚朵星球品牌定位睡眠，2022年公司推出深 睡枕PRO、深睡控温被、深睡床垫等多个新品，其中出圈爆品“深睡枕PRO”销量领跑主流电商平台。近期公 司新品夏凉被同样快速起量，产品线迭代持续。尽管零售业务需要较高的销售费用，但本质上可以看做新兴营 销方式。2021年天猫618亚朵场景零售业务GMV的65.8%来自之前未入住过亚朵酒店的客户，住店客人对使 用产品的后续复购以及零售客户后续住店需求转化形成了双向导流。