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亚朵研究报告：中高端连锁酒店龙头，体验向上成长加速。亚朵为中高端酒店行业龙头，生活方式酒店定位结合场景零售打造独特竞争力。 亚朵成立于 2013 年，定位中高端生活方式酒店，深耕一二线城市年轻客群，通 过差异化产品和服务打造高溢价，独创酒店场景化零售模式提升盈利能力。截 至 2022 年，公司直营门店 33 家，委托管理门店 899 家，中高端档次市占率第 一。2022 年公司收入 22.63 亿元，其中加盟酒店/直营酒店/零售收入分别为 13.61 亿元/5.53 亿元/3.49 亿元，占比 60.1%/24.4%/15.4%。亚朵旗下门店运营指标 高于可比同业水平，疫情前 2019 年加盟店 RevPAR 高达 464 元。同时，在管 理加盟收入为主要支柱的基础上，零售贡献已成为重要部分；截至 23Q1，公司 共拥有 2584 个场景零售 SKU。

所处中高端生活方式酒店市场空间广阔、公司细分市场市占率第一。中国中高 端酒店市场存在结构性供给缺口，中端市场为酒店行业增速最高的细分市场， 我们预计 2026 年中高端酒店市场合计规模有望接近 5,000 亿元，Frost and Sullivan 预测其中高端连锁酒店市场规模有望达到 1,550 亿元（转引自亚朵招股 书）。年轻消费群体逐渐主导消费市场审美话语权，个性化、体验式产品服务 需求提升，生活方式酒店成为中高端细分市场重要品类，当前仍处早期发展阶 段，我们预计 2026 年中国生活方式酒店市场规模有望接近 700 亿元。个性化程 度高、标准化程度较低的中高端市场竞争相对分散，近年来新锐品牌与连锁集 团均开始发力中高端生活方式酒店，亚朵酒店为中国生活方式酒店龙头，目前 市占率第一。

专注提升住宿体验，打造品牌溢价。亚朵酒店用体验替代服务推动行业迭代， 将服务细化为 17 个触点来细化运营、服务和管理的颗粒度。通过内容+科技打 造年轻化生活方式酒店产品，围绕核心中高端品牌亚朵，逐步完善品牌矩阵。 亚朵利用品牌调性扩展用户圈层，通过服务和权益提升会员粘性。截至 23Q1 亚朵会员数量超过 3800 万，会员复购率从 2021 年 53%提升至 2022 年 58%。 公司从场景体验出发，打磨高效和开放的供应链体系，通过数字化管理系统提 升管理效率。独创场景零售模式，打造亚朵生活方式化的零售品牌，线上线下 多渠道销售；2019-22 年亚朵零售业务 GMV 年复合增长率达 57.6%，2022 年 同比增长 42.0%至 3.24 亿元。

单店模型持续优化，未来三年门店数量有望翻倍。由于高品质服务和硬件品质， 亚朵平均房价高于行业水平。疫情前 2019 年平均 ADR 为 430 元，高于头部酒 店集团中高端档次平均价格。公司产品在消费者、加盟商端认可度较高，单房 造价由 1.0 版本的 18 万左右逐渐降低到 3.5 版本的 13.5~15 万元，未来仍有降 本优化空间。根据公司官方微信公众号，2023 年初，公司提出 2025 年“中国 体验，两千好店”的目标。我们测算，亚朵短期全国开店空间为 2268 家，长期 开店空间在 3100-3200 家之间。参考中端酒店品牌全季的开店发展路径和亚朵 历史开店情况，我们预计 2023~2025 年亚朵新开门店数量有望达到约 280/360/430 家。截至 23Q1 亚朵在一二线各城市均已开设门店，但单城市区域 覆盖率仍有提升空间。我们预计未来三年亚朵在扩张策略上仍然主要是提升一 二线城市商圈覆盖度。