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中联重科研究报告：海外+新板块凸显成长性，公司业绩+估值有望双提升。中国工程机械龙头，产品＋市场持续拓展，逐步挤身国际龙头序列。 公司经混合所有制改革，经营活力持续释放，为我国工程机械行业龙头，产品覆 盖工程机械、农业机械 18 大类，已进入全球 140 多个国家和地区。2017-2021 年 行业景气上行，公司营收 CAGR 达 30.3%，归母净利润 CAGR 达 47.3%。2022 年行业下行期公司业绩承压，2023-2024 年行业有望逐渐筑底向上。2023 年公司 市场+产品快速扩张，实现营收 470.75 亿元，同比增长 13%，归母净利润 35.06 亿元，同比增长 52%，毛利率 27.54%，净利率 8.01%。2024Q1 公司实现营收 117.73 亿元，同比增长 12.93%，归母净利润 9.16 亿元，同比增长 13.06%。

境外强劲增长延续，2024Q1 收入占比提升至 48%，品类+市场拓展支撑发展。 2020-2023 年公司境外收入 CAGR 为 67%，占比从 6%提升至 38%，境外毛利占 比从 3%提升至 45%。2024 年一季度境外收入 57 亿元，同比增长 53%，占总营 收比例提升至 48%。公司持续推进本地化战略，海外子公司意大利 CIFA 业务拓 展至工起、建起等多领域，已建成 30 余个一级业务航空港，350 多个二级网 点，产品覆盖超 140 个国家地区，品类+市场拓展双管齐下支撑境外增长。

新品类持续突破，土方、高空机械快速成长，农机、矿机蓄势待发。 2023 年公司土方、高空机械收入占比为 14%、12%，营收同比增长 89.3%、 24.2%。公司土方机械增速显著高于行业，收入相对份额由 3%提升至 9%。未来 挖机型谱逐渐完善，出口步伐加快，有望成为公司另一支柱板块。高机国内中小 客户市占率位居首位，后续分拆上市将增强资金实力，有望抢抓机遇加速发展。 公司 2023 年农业机械收入 20.9 亿元，总营收占比约 4%。2023 年国内农机市场 规模达 3977 亿元，公司仍有巨大潜力。2023 年矿机销售规模近 8 亿元，同比增 长 140%，占总营收比例约 2%，持续看好产品研发推动公司矿山机械发展。

混凝土机械与起重机械行业国内筑底+出口景气持续，产能建设夯实优势地位 。国内混凝土、起重机械更新周期与挖机相似，更新周期逐步启动。出口市场空间 广阔，汽车起重机 2024 年 5 月出口 890 台，同比增长 16.6%，累计出口 3986 台，同比增长 11.7%，出口表现明显优于挖机。2023 年公司起重、混凝土机械收 入占比为 41%、18%，搅拌站等混凝土机械市场份额居前，工起等起重机械市场 份额维持领先。重庆随车吊工厂建设全面启动，持续夯实传统主业优势地位。