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商社行业2024年中期策略报告：关注体验式消费、性价比消费、兴趣消费三条主线。宏观：大盘稳健增长，线上零售及服务零售表现突出。2024 年以来社零增势 稳健，线上零售及服务零售增速远超社零大盘；从消费者行为来看，体验类 消费需求兴起，旅游业市场维持稳中向好趋势，旅游总人次 2024Q1 恢复至 疫前近八成，24 年假期旅游人次及收入齐升。

电商：弱复苏下性价比电商增长确定性强，关注估值底部的优质龙头公司。 24 年以来电商表现亮眼，行业回归用户体验主线、各电商平台围绕消费者“多 快好省”开展多维服务升级，同时电商依托 ToB 端强议价能力实现更强价格 优势在当前消费环境下有所受益，行业渗透率稳步提升；竞争方面，直播电 商增速放缓，各货架电商龙头核心消费者价值差异化，行业格局有望趋稳改 善，此外电商价格竞争持续推进，弱复苏下性价比电商增长确定性强。

零售：聚焦兴趣消费主线，关注“高情绪价值”业态。1）步入兴趣消费时代， 名创“1+3”优势下加速全球布局。兴趣消费市场广阔，全球 IP 实体产品零 售市场规模达 1.8 万亿。公司“1 个中国供应链+全球 IP+全球设计+全球渠道” 的“1+3”护城河稳固，当前名创国内稳步拓展，海外开店提速下加速扩张； TOP TOY 迎来发展拐点，有望再造第二增长曲线。此外，公司高度重视股东 回报，预计未来分红比率不低于 50%。2）聚焦“零 食自由”，量贩零食高景气度持续，万辰多维领先，强者恒强。量贩零食当 前尚处在成长期，预计行业继续保持快速开店节奏；同时格局清晰，当前份 额加速向头部集中；万辰团队优质，供应链、仓配、拓展、品牌等多维领先， 行业规模效应下预计强者恒强，万辰份额进一步提升，利润逐步兑现。

社会服务：体验式消费需求兴起，关注休闲旅游&性价比餐饮布局机会。24 年以来国内及出境游复苏势头迅猛，OTA 平台业绩快速恢复，建议关注出境 游修复进程及海外市场拓展情况，看好 OTA 龙头携程集团。餐饮方面，24H1 餐饮社零增速略显承压，拓店节奏小幅放缓，后续建议关注性价比品类如快 餐、披萨等细分赛道布局机会。酒店方面，由于商旅需求恢复缓慢叠加 23 年 同期基数较高，24H1 酒店经营数据短期承压，3、4 月 RevPAR、OCC、ADR 均同比小幅下降，建议关注商旅需求修复进程及低市盈率连锁酒店集团左侧 布局机会，看好中高端连锁酒店龙头亚朵。