柳工研究报告:混改释放利润弹性,国际化&电动化助力开启新征程.pdf

  • 上传者:大**
  • 时间:2024/06/11
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柳工研究报告:混改释放利润弹性,国际化&电动化助力开启新征程。国内装载机龙头,国际化&拓品类开启新征程。公司成立于1958年,以装载机起家并稳居行业龙头地位。2000年后公司 开始扩展产品品类,横向布局挖掘机、起重机、路面机械等产品和相关零 部件。2022-2023年行业下行期间公司进行多品类&国际化拓展,积极布局 如高空作业机械、起重机械等新兴板块,并加大国际化扩张力度,对冲国 内下行周期,2023年海外收入占比达到42%。截至2023年底,公司已成 为国内装载机市占率第一、全品类布局的国际化工程机械龙头企业。2023 年公司营收/净利润为275.2 /8.7亿元,同比+3.9%/ +44.9%;2015-2023年 CAGR为20.1%/59.2%。在国际化突破和混改后降本增效加持下,公司净 利润年复合增速远超收入增速。2024Q1公司盈利能力进一步改善,销售毛 利率/净利率分别为22.8%/6.5%,同比分别+4.0/2.3pct。

引领全球装载机电动化进程,挖掘机渠道变革逆势扩张

柳工为国内土石方机械龙头,核心品类装载机和挖掘机成长性凸显:①装 载机:装载机下游应用场景主要为钢铁厂、矿山、物流、港口等,工作地 点固定、设备相对集中,充电站建设难度较低,同时电动装载机环保属性 强、全生命周期成本低、经济性强。易充电+成本低驱动电装国内渗透率提 升速度快,2024M4国内电动装载机销量940台,渗透率18%,同比+14pct, 远期来看国内电装渗透率有望达到80%。公司以装载机起家,经过50多 年的积累和沉淀,2023年装载机市占率超过20%,稳居行业第一。且公司 电动化装载机布局早,2023年电装市占率30%+,公司作为电装行业龙头 有望充分受益于电动化渗透率提升。②挖掘机:2022年公司前瞻性进行渠 道变革,维持产品价格,提振渠道信心,在行业下行期间契合国内小挖提 前复苏趋势,实现市占率逆势提升。2023年公司挖掘机市占率11%,同比 提升3-4pct。展望未来,公司在挖掘机领域的渠道优势已经基本稳固、提 前布局国四产品具备成本优势,静待国内上行拐点到来。

混改大幅提升经营质量,股权激励&可转债提升综合竞争力

2022年公司完成混改并实现整体上市,混改完成后陆续发布股权激励和可 转债扩张产能、升级智慧工厂、激发员工积极性,综合竞争力大幅增强: ①股权激励:绑定 974名高管及核心骨干技术人员,业绩考核指标聚焦经 营质量,目标为2024-2026年公司ROE不低于6.0%、6.5%和7.0%,彰显 公司发展信心。②可转债30亿元用于工厂升级、零部件产能扩张、“三化” 研发。挖掘机项目投产后工厂将升级为智慧工厂且中大型挖掘机实现产能 翻倍;装载机项目投产后布局大型装载机提升竞争力;中源液压业务新工 厂全面投产后液压零部件产能大幅扩张,零部件自制率提升有助于降本增 效,综合竞争力进一步增强。

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