稀土小金属行业半年度策略：价格长牛，拥抱高弹性.pdf

稀土小金属行业半年度策略：价格长牛，拥抱高弹性。锑:涨价仍未结束，持续创造历史新高。本轮锑价上涨已创造历史新高，目前锑锭价格已突破13万元/吨(历史前高11万元/吨)。产能周期驱动，产业链库存持续去化、步入历史低位;品味下滑叠加环保督察，原料紧缺加剧，下游开工率显著强于上游。需求端光伏玻璃产销旺盛，阻燃剂需求亦较为平稳，5-6月光伏玻璃产量预期向上，中短期供需错配加剧。长期来看，海外矿进口受阻、海外现有大矿存在减量预期且新增项目仍存在较大不确定性，库存持续低位下硬缺口扩大，价格上涨仍未结束。

稀土:供需望迎反转，价格开始回升。2024年第一批矿产品指标同比+12.5%，显著低于往年;2024年4月国内进口矿折氧化错钕累计同比下滑3%，进口如期走弱。而“设备更新”和“以旧换新”行动有望在工业电机领域贡献超预期增量，我们测算乐观、中性和保守假设下该领域需求2023-2026年CAGR分别为101%、65%44%;在新能源车等领域景气度延续的情况下，2024-2026年稀土整体需求同比增速分别为9%/12%/12%。我们测算2024年全年配额增速为12%或为供需的平衡点。截至5月28日，氧化错钕现货价格为38万元/吨，较底部回升10%。稀土价格上涨，龙头率先受益，推荐北方稀土(稀土龙头量双升，关注高分红潜力)、中国稀土(中重稀土龙头，整合最大受益者):磁材推荐金力永磁(稀土永磁龙头，布局人形机器人业务)。

钼:能化与船舶景气延续，供应缺口持续扩大。1)需求拆解:钼主要应用于不锈钢和中厚板，我们测算2023年国内中厚板、316和双相不锈钢对钼金属的需求占比分别为36%、23%和13%，得益于造船和能化(火电、油气和化工)、钢结构领域景气延续，我们预计2026年全球钼需求量有望达到345万吨，3年CAGR为5%;其中能化、钢结构和造船领域需求占比分别为37%、32%、7%2)供给梳理:海外的主要增量项目为0uebrada Blanca铜矿二期项目，国内主要为巨龙铜矿二期、季德钼矿等;我们测算2026年全球钼供应为29.5万金属吨，3年CAGR为3%。钼供应将长期偏紧，缺口分别为-4.1/-4.3/-5.0万吨，钼价中枢将逐步上行。价格有望持续上行，稀缺的高弹性标的有望充分受益，推荐金钼股份(稀缺钼资源龙头，高弹性兼具高分红)。