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美护行业板块年报&一季报点评：龙头领跑行业，情绪修复进行时。市场信心修复中，国货替代进行时。化妆品行业整体增速虽然放缓，但头部 化妆品品牌以及美护上游产品厂商表现明显优于行业，板块消费信心正逐步 修复。1）化妆品行业增速放缓，但格局不断优化，日系、韩系品牌掉队严重， 国货品牌抓住抖音等新渠道机遇，在产品、渠道、品牌方面与外资品牌拉开 差距，形成品牌优势。2）线下美护端，高端需求坚韧&合规化利好美护龙头 企业，胶原蛋白系行业新亮点，新赛道的崛起推动行业的增长，并带来龙头 企业产品市占率的提升。原料端，防晒剂赛道受益供给端格局优化，需求端 教育充分且日趋刚性，叠加新型防晒剂产品结构优化，增长具备持续性。

品牌端：头部公司市占率提升，品牌矩阵日趋完善，积极发展第二增长曲线。 2023年社零化妆品增速为5.10%，行业增速放缓，头部公司珀莱雅/丸美股份 /上美股份/巨子生物/福瑞达化妆品板块，营收同比增速则分别为 +39.45%/+28.52%/+56.64%/+49.05%/+22.71%，大幅高于社零化妆品增速，领 跑行业，叠加国潮发展机遇，国货替代正当时。头部公司品牌矩阵日趋完善， 积极发展第二增长曲线。2023年营收龙头公司有所分化，珀莱雅增速超出预 告范围，丸美股份、上美股份、巨子生物等同样表现亮眼。珀莱雅：主品牌 持续放量，彩棠等子品牌增速亮眼，未来将发力防晒等细分赛道。丸美股份： 公司大单品打造能力突出，品牌心智持续强化，线上电商平台贡献超高速增 长，经营质量不断提高。上美股份：把握短剧、抖音渠道红利，主品牌韩束 增长强劲。巨子生物：胶原蛋白领域引领者，叠加线上转型，功效护肤板块 处在黄金增长期。

原料端：下游需求逐步恢复，核污染影响日系原料厂商，欧洲海外竞争对手 退出市场，竞争格局优化。科思股份作为全球最主要的化学防晒剂制造商之 一，2023年度公司实现营收24.00亿元，同比增长35.99%，归母净利润7.34 亿元，同比增长89.02%。传统防晒剂价格、体量优势突出，价盘坚挺；高毛 利新型防晒剂产能利用率提升、新产品产能逐步释放，带动净利率高增；长 期疫情后户外防晒需求上涨，叠加供给端利好&产能提升①印度Chemspec工 厂发生火灾，预计短期难以实现复产，利好科思2024年抢占部分客户需求； ②公司拟在马来西亚建设1万吨防晒剂项目，产品包括传统防晒剂AVB等以 及新型防晒剂P-S，产能预计于2025年下半年起逐步释放，科思全球市占率 有望进一步上行。

代工厂：行业增速放缓，经营承压。合规背景下，市场出清，利好龙头企业， 预计龙头代工厂市占率提升。嘉亨家化受宏观经济等外部环境&公司全资子 公司湖州嘉亨的化妆品生产线规模效应未充分发挥的原因，业绩承压。

上游产品端：爱美客： 嗨体品牌力凸显，再生板块持续放量，公司2023年度 实现营业收入28.69亿元，同比+47.99%。华东医药 ：再生引领潮流，产品管 线丰富，美护业务快速成长。2023年公司线下美护板块实现营业收入24.47 亿元，同比+27.79%。

下游机构：头部集聚效应显著，头部机构收入增速提高。朗姿股份： 内生增 长+外延并购，全国终端机构布局持续完善，规模效应逐渐显现，公司净利率 水平有较明显提升。