三峰环境研究报告：优质固废运营商，重视高股息潜力.pdf

三峰环境研究报告：优质固废运营商，重视高股息潜力。起步于 1998 年，三峰环境历经“混改”与“股改”后，2020 年在上交所 主板上市。业务涵盖项目运营、EPC 建造、垃圾焚烧发电核心设备销售等 领域。根据 2023 年年报，公司已累计投资垃圾焚烧项目 56 个（含参股）， 产能 61250 吨/日。公司把握垃圾焚烧行业发展的历史性机遇，发挥“建设+ 运营+销售”全产业链优势，取得了长期稳定的业绩增长，2016-2023 年营业 收入/归母净利复合增速分别达到 15/22%。

投运产能 A 股第三，运营参数稳健增长

据我们统计，2021-2023 年全国垃圾焚烧新投运产能 14.0/8.9/3.6 万吨/日， 2023 年全国投运总产能达到 86.9 万吨/日，提前实现“十四五”目标，行 业发展主题由投资驱动转向运营为王。2023 年行业 CR10 达到 64%，三峰 环境控股投运产能 4.00 万吨/日，位居 A 股上市公司第三，拥有优质项目资 源。2023 年公司实现垃圾入厂量 1404.09 吨，同比+13.1%，实际发电量/ 上网电量 55/48.3 亿度电，同比+9.4/9.6%，上网比率达到 87.8%。

2023 年自由现金流 5.72 亿元，潜在股息率或达 8.7%

2015-2023 年公司经营现金流净额由 5.16 亿元增长 359%至 23.72 亿元， 复合增速 21%，23 年销售收现率/净现比分别达到 107/195%，主营业务获 现能力较强。2019-2021 年为公司资本支出高峰期，其中 2021 年达到峰值 26.96 亿元；2022 年资本支出缩减 37%至 16.91 亿元，自由现金流首次转 正，2023 年度自由现金流达 5.72 亿元，股利支付率 34%，静态股息率 3.1%。 我们测算，公司垃圾焚烧项目全部投运、稳态运营假设下，自由现金流或可 达到 19.25 亿元，假设其中 60%用于现金分红，现金分红金额 11.55 亿元， 对应最新收盘日市值的股息率达到 8.7%。