探寻基金下一站调仓方向.pdf

探寻基金下一站调仓方向。中长期来看，产业政策方向、股市行情主线、权益基金仓位具有协同效 应。以公募基金为代表的机构投资者，其资产管理规模持续增长，持股 市值也在稳步上升。国内资本市场也逐步走向成熟，正历经由“散户市” 向“机构市”的进步，在此背景下，机构投资者对 A 股市场的影响力愈 发显著，公募调仓不仅是部分领域股价表现的结果，也对相关行业股价 表现产生影响。本文通过回溯主动权益基金持仓行业及风格变动，厘清 历次大规模调仓背后的共性规律，找到未来潜在调仓方向。

股票市场通常被视为实体经济的风向标，公募调仓和盈利趋势、经济引 擎调整和结构变迁等密切相关。公募基金的重仓持股变化与实体经济的 演进高度相关，股票市场的长期投资机遇往往根植于产业结构的转型与 升级。2005 年至今，主动型权益基金的持仓行业和风格主要经历如下几 次变动。(1)2005 年-2009 年，偏好周期股，重仓金融和地产；(2)2010 年-2012 年，偏好消费股，重仓食饮和医药；(3)2013 年-2016 年，偏好 成长股，重仓医药和 TMT；(4)2017 年-2019 年，偏好成长和消费，重仓 食饮和医药；(5)2020 年至今，偏好成长和消费，重仓茅指数和宁组合。

公募基金调仓共性特征：(1)调仓时点多在股票市场普遍性下跌之后；(2) 调仓的方向均为业绩稳定或是景气度更高的板块；(3)在重仓股的选择 上，公募基金偏好大市值、低估值、高盈利个股。

当前 A 股市场已经历了连续三年的调整期，这为基金的调仓提供了基础 条件，高分红和资源品是短期腾挪的方向。从主动型权益基金的持仓集中 度来看，可以观察到调仓活动已经开始。但尚未形成广泛的共识，未达到足 以影响市场价格形成机制的程度。红利资产和资源品的机遇是行业轮动速度 降低、主题投资熄火后，叠加供应约束的资金避风港属性。历次行业轮动减 速后，中小市值向大市值、高成长向资源品会成为短期调仓的动向。

考虑到当前流动性有限，本来迎来行情机遇的核心资产可能并非在行业 层面，出海型和低估值属性有望成为未来两大中长期调仓方向：公募基 金历史调仓板块具有三大特点：一是具有高稳定性或高成长性；二是市值规 模够大，具有一定的承载力；三是调仓前估值相对较低，具有较高的配置性 价比。在对各类资产的稳定性、成长性、承载力及估值水平进行分析对比后， 低估值和出海型有望成为未来潜在的两个调仓方向。