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同和药业研究报告：受益于专利药的大量到期，公司新品放量+产能释放有望带来业绩拐点。公司主要从事特色化学原料药及中间体、专利原料药中间体的研 发、定制及销售等，自成立以来致力于对欧盟、北美、日本等国 外规范市场的拓展，以高端市场起家奠定了公司产品“高质量要 求”的基调。主要原料药及中间体产品包括七类：抗癫痫药、抗 溃疡药、抗炎镇痛药、抗高血压药、降血糖药、抗凝血药、抗抑 郁药。同时，公司产品还形成了较为优化的代际结构分别为：成 熟产品（7 个）、完成报批或正在报批的产品（17 个）、在研储备 产品（30 余个）。产品较为优化代际结构也为公司中长期持续发 展打下了良好的基础。

原料药业务：成熟产品筑构稳固基本盘，新品专利到期 +二厂区产能释放带来增量

成熟品种：多为慢病品种，伴随下游去库存结束后有望企稳回 升。公司第一梯队包含加巴喷丁、瑞巴派特等 7 个成熟品种。从 销售情况来看，23 年成熟品种出现量价齐跌态势，主要系国外客 户去库存及需求减少所致。从产能方面来看，目前公司所有成熟 品种和部分二梯队品种为保证前期销售在一厂区生产，考虑到二 厂区一期试生产将于 24 年 6 月完成，后续部分新品转移到二厂区 后一厂区产能将有所提升有望带来增量。单品种来看，根据公司 投关记录表，22 年中一厂区中除加巴喷丁外，其他产品产能利用 率基本饱和。故我们认为除加巴喷丁外，其余品种未来几年销售 额或将维持平稳。根据公司 24 年投关记录表，预计加巴喷丁 24 年发货量会较 23 年有较大增长。

新品种：专利到期后主流市场将迎来放量，产能建设匹配新品放 量节奏。公司第二梯队包含替格瑞洛、利伐沙班等 17 个品种， 系公司未来 5 年增长的保障。公司新品种全球专利到期时间主要 在 2023 年至 2027 年，首先会从新兴市场国家开始放量，2023 年 下半年主流市场开始逐步放量。从销售情况来看，23年 Q1-3 新 产品在新兴市场销售受到外汇支付能力的影响下收入仍实现快速 增长，公司预期后续伴随美元加息结束新兴市场外汇支付情况会 有好转，高端市场也将在 23 年 Q4 和 24 年开始陆续放量。从产 能方面来看，公司二厂区一期工程的 4 个车间现处于试生产阶 段，公司预期于 24 年 6 月完成；根据公司投关表和公告，二厂区 二期已完成土建主体工程，将于 25 年底建成并于 26 年开始正式投产，达产年为 29 年。公司一期 4 个车间和二期 7 个车间全部投 产后能覆盖第二梯队全部产品，预计到 25 年产值在 15 亿左右。 从注册情况来看， 目前公司已有多个品种在国内和国外进行注 册，伴随规范市场专利的到期将陆续贡献增量。