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同和药业（300636）研究报告：产能释放叠加新产品放量，公司将迎来业绩拐点。公司起步于日本规范市场，具备全面的 cGMP 质量体系和高标准 的 EHS 体系。江西同和药业股份有限公司成立于 2004 年，以日本规 范市场起家，建立了高标准的 cGMP 体系和 EHS 体系，主要从事特色 化学原料药和医药关键中间体的研发、生产与销售，是全球瑞巴派 特、加巴喷丁、醋氯芬酸和塞来昔布的重要供应商，其中瑞巴派特国 际市场占有率超 50%，此外，公司持续拓展 CDMO 业务，为原研药企 （专利持有人）配套生产原料药及中间体。2022H1 实现营业收入 33,597.51 万元，同比增长 21.06%，实现归母净利润 4,263.84 万 元，同比增长 0.26%。

新产品专利全球范围内陆续到期，预计未来三年将实现新产品 快速放量。根据 Evaluate Pharma 发布的《World Preview 2019， Outlook to 2024》，预计 2019-2024 年将有 1,980 亿美元左右销售 额的原研药专利到期，预计由专利悬崖衍生出的原料药市场增量有望 超过 1,000 亿元人民币，这其中就包括 2021 年全球销售额排名前二 十的利伐沙班（TOP12）和阿哌沙班(TOP5)，随着公司新产品专利全 球范围内陆续到期，销售将逐步增加，预计未来三年将实现新产品快 速放量。

新产品陆续开始销售后，有望带来毛利率改善，利润增速将大 于收入增速。目前塞来昔布、替格瑞洛已在国内获批并销售，两个产 品销售仍然处于上升期，营收占比持续提升，预计利伐沙班、米拉贝 隆在四季度通过 GMP 现场检查后，也可开始国内销售，预计 2023 年 二厂区试生产后开始放量。新产品毛利率普遍高于成熟产品，产品毛 利率大概率将维持在 40%上下，而公司 2021 年原料药毛利率为 28.58%，因此新产品陆续开始销售后，有望带来毛利率改善，利润增 速将大于收入增速。

提前 10 年布局，领域重磅。公司一般提前专利最早到期时间 10 年布局产品，期间经历小试、中试、试生产、验证批生产等多个阶 段。同时，公司布局品种领域重磅，主要集中在神经系统用药、抗溃 疡病药、非甾体抗炎镇痛药、抗高血压药、抗抑郁药等领域，均属于 常见疾病，患病人群庞大，这些领域中不乏有原研药全球销售额排名 名列前茅，位列历年畅销药物 TOP50。 产能持续释放，保障中长期业绩增长。二厂区一期、二期全部 建设完成后，18 个新品种的产能问题有望得到解决，预计 2025 年， 二厂区一、二期共计 11 个车间的产能均能够得到有效利用，保障了中长期的业绩增长。