中国神华研究报告：一体化稳健经营无畏风浪，现金奶牛持续高比例分红，市值管理考核推动估值修复.pdf

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时间：2024/03/15
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中国神华研究报告：一体化稳健经营无畏风浪，现金奶牛持续高比例分红，市值管理考核推动估值修复。公司煤炭、电力、运输、煤化工业务一体化开发，产运销一条龙经营，各产业板块深度合作、有效协同。煤炭业务高长协提升业绩稳定性，2022 年，公司 84.97%的煤炭通过长协（年度+月度）进行销售；电力业务发电量和售电量稳步上升，市场化交易电量占比持续提升，在建及待建主要发电机组合计 10800 兆瓦；一体化运输网络连通北煤南运、西煤东运通道，业绩持续稳定增长；包头煤制烯烃升级示范项目开工，产能将平稳释放带动营收成长。

现金奶牛持续高比例分红

公司维持优化资本结构，2021-2022 年资产负债率分别为 26.58%和 26.13%；资本开支保持稳定，2023 年计划资本开支 361.52 亿元，较上年实际开支增长 13.17%；公司经营活动产生的现金流量净额为 1,097.34 亿元，同比增长 16.03%；2022 年公司拥有货币资金 1,705.03 亿元，资金充裕保障运营稳定提升风险抵御能力。2020-2022 年，公司分红率分别为 91.88%、 100.4%和 72.77%，分红比例高于行业平均水平，叠加市值管理考核全面推开，公司作为长期高比例分红的代表性央企，有望继续加大现金分红力度。

2024 年煤炭供需转向紧平衡

展望未来，在供给端，国产动力煤增产空间有限，产量或保持稳定；动力煤进口受煤炭进口关税恢复影响，整体进口数量将有所回落。在需求端，在我国经济持续恢复向好的背景下，2024 年我国发电量有望达到 9.26 万亿千瓦时，火电发电量有望达到 6.35 万亿千瓦时，电力用煤企稳增长带动 2024 年动力煤消费量提升至约 40.93 亿吨。我们预计 2023-2025 年的动力煤供需从过剩 0.85 亿吨转为紧缺 0.31 亿吨和 1.47 亿吨，2023 年动力煤供需仍存在过剩，但过剩幅度收窄，2024 年供需回到紧平衡，或存在较小缺口。