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中国神华（601088）研究报告：全球综合能源龙头企业，一体化运营助力业绩稳增长。中国神华是国家能源投资集团控股的双股上市公司，为集团旗下煤炭生产销售、发电、运 输、煤化工业务为一体的大型能源企业。2018 年神华集团和原国电集团的并购重组，加强 了公司发电业务的营收能力，截至 2022 年 9 月，国家能源投资集团持有中国神华 69.25% 股权，实际控制人为中央国资委，2021年公司煤炭业务和发电业务分别占收入比为74.45% 和 16.88%。

煤炭业务：煤炭储量大，生产销售能力强，业绩有望超预期增长

拥有 6 大矿区，地质条件好，开采成本低，核定产能占全国总产能的 8%。公司的煤炭除 去自有矿区生产的煤矿以外，还包括利用发达的铁路交通优势外购的煤炭，占煤炭总量的 35%，从而满足下游产业链对于煤炭需求的增长。2021 年营收增长 54.98%，按照目前市场 对于能源紧需程度，2022 年业绩有望维持稳定增长。

运输业务：运输网络发达，收益于能源短缺，运力将进一步提升

公司运输板块包含：9 条铁路运输线路，3 家港务公司，59 艘航运船舶，归母净利润贡献 率排第二。2021 年由于国内能源紧缺，公司提高了铁路的周转率、港口的下水能力和船舶 货运量、周转率。其中铁路运输的对运输板块利润贡献最大，其营收约占运输板块总营收 的 79%左右。

发电业务：一体化运营保证公司电厂煤炭供应，受益于电价政策改革，未来发 电业务利润空间增大

公司包括：燃煤电厂、燃气电厂、水电厂，其中燃煤发电是公司的主要发电方式。电厂约 83.8%的燃煤来自于公司内部供给，公司丰富的煤炭储量保证了内部电厂燃煤供应。此 外，2021 年电价政策改革，将燃煤发电企业电价上下浮动调整为 20%的限制，相比之前的 闲置空间，扩大明显。同时由于公司市场交易电量占比高，未来发电板块业绩将有较高增 长。

煤化工业务：进一步拓展公司煤炭转化业务，未来包头煤化工二期的开工将提 高公司聚烯烃的产量

目前，公司煤化工项目主要是指包头煤化工一期，每年约生产 60 万吨聚烯烃，且聚烯烃 价格不受政策影响，未来随着煤化工二期的开工，公司煤化工产品将新增 75 万吨聚烯 烃，板块利润贡献将大幅上升。