中国神华研究报告：能源巨擘，黑金航母.pdf

中国神华研究报告：能源巨擘，黑金航母。市场认为煤炭行业是典型的周期型工业品行业，行业景气度随 着宏观经济的波动会发生明显的周期变化；且认为公司是典型的β品种，业 绩和股价是完全跟随煤炭行业的景气度涨跌。但是我们认为在内产不足、进 口干扰的双重背景之下，预计2024-2026年现货采购价格中枢依旧维持 900-950元/吨的位置；公司业绩稳健，未来继续保持高分红概率较大。

主要逻辑一：供需紧平衡，煤炭价格长期高位稳定。因此我们预计2024-2026 年在电煤长协充分保障的前提下，现货采购价格中枢依旧维持900-950元/ 吨的位置，最高价格仍旧存在创新高的可能。

主要逻辑二：外购减少降本增效，利润增长空间可期。根据对煤炭业务板块 分拆经营模型分析来看，通过降低外购煤、减少低毛利板块业务，预计2024 年煤炭业务板块综合毛利率为32%，较2021年毛利率27.6%明显提升。

主要逻辑三：利润稳定、业绩稳健，长期保持高分红。中国神华自上市以来 累计现金分红18次，平均分红率高达58.77%，2023年公告净利润分红率 超过75%，截至2024年中期未分配利润高达2730.92亿，未来继续保持高 分红概率较大。