电力行业2024年策略报告：水火核体现电力防御性，风光延续高增长.pdf

电力行业2024年策略报告：水火核体现电力防御性，风光延续高增长。水力发电、火力发电在上证指数下跌区间体现强防御性。观察 2018 年 8 月 1 日至 2024 年 1月 17 日上证指数 8 个下跌区间，公用事业及其他行业的区 间涨跌幅情况，公用事业行业跌幅大多低于上证指数，好于大多数行业表 现，水力发电和火力发电抗跌性明显。尤其水力发电在 2 个长时间段，区间 6 和区间 8 的收益率分别达到 8.3%、4.9%，与大盘的相对收益分别达到 29.6%、19.6%，说明在市场长期不景气的情况下，电力行业的高股息及稀 缺性使其得到市场偏好，水电因其商业逻辑简单，主要经营成本为机组折旧 受外部影响较小，体现出强防御性。

火电：上下游改善存在周期性机会，多角色定位盈利修复空间较大。（1） 煤炭供给宽松带来价格中枢下移，今年上游成本影响可控：由于保供政策与 中长协交易，煤炭供给显著增长，2023 年动力煤平仓价中枢下移至 966 元/ 吨，叠加澳煤和印尼煤进口量增长，火电企业从上下游两端进行盈利修复， 2024 全年煤价有望在合理区间浮动，对下游企业成本影响有限。（2）火电 保供和调控价值已明确，新项目核准审批加速：2023 年上半年，全国总核 准煤电装机 5040 万千瓦，已达 2022 年全年核准装机量的 55.56%，远超 2021 年全年获批总量，其中百万千瓦及以上燃煤发电项目占比 72.22%，同 时淘汰煤电落后产能，2021、2022 年煤电“三改联动”完成“十四五”目 标的 81%。（3）煤电灵活性改造助转型，参与多种市场带来良好盈利预 期。新能源比例增加及产能过剩导致传统火电发电量下降，不确定性和波动 性导致电力系统供需不平衡，在储能等其他资源尚未规模化应用的阶段，煤 电机组参与调节成为必要手段，尤其在抽水蓄能电站较少的省份和热电联产 机组居多的“三北”地区。目前 30-60 万千瓦纯凝机组改造成本在 3750- 7500 万元之间。火电灵活性改造所提供深度调峰能力在电力辅助服务、电 力现货市场、容量市场中都存在相应的变现机制。截至 2023 年上半年，全 国发电装机容量约为 27.1 亿千瓦，其中参与电力辅助服务的装机约 20 亿千 瓦，全国电力辅助服务费用共 278 亿元，占上网电费 1.9%。根据国际经 验，电力辅助服务费用一般在全社会总电费的 3%以上，该比例随着新能源 大规模接入还将不断增加。

水电：水资源多向利用，兼备防御性和成长性。（1）常规水电：关注龙头 及梯级水库开发建设，水风光一体化转型新能源。近年来受气候等因素影 响，水电丰枯期规律发生变化，总量上仍呈均值回归趋势，随着我国梯级流 域水电站开发格局的逐步成型，未来除了要加快龙头水库的开工步伐外，还 需要优化多目标联合调度，提高水电站综合效益，同时与火电、新能源、抽 水蓄能等电源进行多能互补调节，以应对因气候变化、用电需求引起的不确 定性。（2）抽水蓄能：当前最成熟储能技术，行业迎来黄金发展期。抽水 蓄能技术成熟、反应速度快、单机容量大、经济性较好、安全性高等特点， 是目前大规模调节能源的首选。2023 年上半年，新增水电容量 536 万千瓦，其中常规水电 206 万千瓦，抽水蓄能 330 万千瓦，占比 61.57%，高于 常规水电。目前，抽水蓄能两部制电价的成本疏导机制清晰，2024 年广东 省将推动抽水蓄能等主体试点参与现货市场交易，结合各省深化分时电价政 策，电量电价部分通过在现货市场上“高抛低吸”的收益空间将逐步打开。