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美股2024年投资策略：探清美股的“虚实”。自 2022 年开始，市场始终在预期美国的实质衰退，认为或“硬”或“软”， 总要“着陆”。然而，在我们的经济周期框架下，全球经济已经自 2023 年初步入扩张阶段，我们预期扩张将持续约 26 个月，覆盖 2024 年全年 并持续至 2025 年二季度。2024 年不宜悲观：一方面，根据当前的经济 基本面数据，我们相信市场和美联储都高估了 2024 年美国衰退的概率； 另一方面，通胀已经大致得到控制，如果美国在 2024 年确实进入衰退， 那么美联储货币政策也有充分的可操作空间。因此，我们认为美股在 2024 年仍宜做多。

流动性：2023 收紧是虚，充裕是实；2024 乐观是虚，谨慎是实

2023 年，美联储激进加息，美国联邦政府加速发债，10 年美债收益率 一度突破 5%的同时，美联储缩表近万亿美元。表面上，美股市场的流动 性是紧张的。但实际上，美股市场 2023 年的流动性实际上是比较宽松 的。一方面是资金流出美债，流入大盘蓝筹股带来的结构性宽松；另一 方面是美联储 RRP 账户上在 2023 年释放了 1.5 万亿美元的流动性，超 额对冲了美联储的缩表。

展望 2024 年，我们对流动性没有市场那么乐观。一方面，我们认为“3 月首次降息，全年 6 次降息”的预期过于激进，主要是因为失业率和职 位空缺数还达不到历史上衰退前夕应有的水平；另一方面，美联储 RRP 账户对市场流动性的持续供应只能持续到 2024 年 5 月。

美股大势判断：料标普 500 以 4700 为中枢，股息收益约 1.6%

我们认为标普 500 的市盈率上下限是 21 倍和 17 倍，中枢是 19 倍。依 彭博一致预期得到标普 500 在 2024 年的目标点位是 4200-5200 点，中 枢 4700 点。风险溢价角度，我们假设目标风险溢价为 2.5%，10 年美债 收益率介于 3.9%-4.2%，得到点位区间是 4100-5040 点。我们预测 2024 年标普 500 的股息收益率为 1.6%；回购额 7400 亿美元，与 2023 年持平。

风格与行业选择：关注中小盘成长中科技与医药的轮动机会

风格上，我们首要看好受益于 2024 年上半年流动性进一步宽松且信用 预期边际转好的中小盘成长风格；鉴于美国财政未见转好叠加降息预期 发酵，仍看好大盘成长风格；全年价值风格方向仍看多，但空间不出彩。

行业上，我们看好信息技术、电信服务板块以及可选消费在 2024 年全 年的表现，其中中小盘大概率会有更强的弹性；医药板块中，大型公司 必选品属性较强，接近大盘价值，全年弹性有限，中小创新药公司有望 受益于 2024 年的信用宽松和上半年流动性的持续充裕，有较强的弹性。