深圳国际研究报告：高股息价值凸显，物流园资产释放盈利弹性.pdf

深圳国际研究报告：高股息价值凸显，物流园资产释放盈利弹性。深圳国际是直属深圳国资委的交运资产管理平台，主要以交通、 物流为主业。公司前身为“茂昌”商号，2000 年深圳市投资管理 公司完成对公司的收购，将公司更名为“深圳国际控股有限公 司” ，公司实际控制人为深圳市国资委，持股 44.24%。公司聚焦 大湾区、长三角、京津冀等经济发达地区的核心位置，通过自建， 收购等方式不断夯实物流资产、扩大经营规模，打造覆盖“水陆 空铁”全业态的物流基础设施网络。公司全物流应用场景均有布 局，物流节点网络包含内河码头、陆路物流园、航空货站和铁路 货站等。目前核心业务为收费公路及大环保及现代物流，其中收 费公路及大环保业务主要由控股子公司深高速运营，2023 年 H1 收费公路及大环保收入占比约为 67%，现代物流包含物流园运营， 物流服务及港口收入，占比约为 33%。公司分红派息政策较为稳 定，2017-2022 年股利支付率在 50%左右，2017-2022 年派息总额 达 114 亿港元。

物流业务：打造物流节点网络，构建大小闭环实现效益提升。 1）“投建融管”小闭环：公司深耕物流仓储领域多年，通过投资 开发运营优质物流项目及推动资产出表实现收益。目前物流业务 以高标仓开发运营为核心，物流园区运营面积只有规划面积的 43%，仍处于成长阶段。随着物流园区项目逐步落地，成熟园区出 表有序推进，预计物流运营收益有望实现稳健增长。2）“投建管 转”大闭环涉及城市中心的物流园区项目的转型升级，土地增值 及开发运营贡献利润弹性。公司前海项目 2017-2023 年 H1 累计 为公司带来约 115 亿元的收益，近期华南物流园与龙华整备局等 签订土地整备协议，以前海项目作为参照，预计华南物流园项目 有望贡献较大利润增量。3）港口业务：公司经营内陆港口并提供 供应链物流服务，2023 年底靖江等港口投产有望保障港口业务稳 定增长。

收费公路及大环保：收费公路业务稳健增长，大环保业务逐步 发力。收费公路业务和大环保业务主要由公司旗下上市公司深圳 高速统筹运营，公司约持股 51.36%深高速。深高速为华南区公路 龙头，参控股公路 16 条，其中深圳里程占比 24.5%，广东里程占 比约 74%，盈利能力稳定，剔除疫情影响，公司通行费毛利在 50% 左右波动。随着湾区经济的发展，收费公路盈利有望随通车量增 长实现稳健增长，沿江二期及外环三期项目投产有望贡献增量。2017 年起，深圳高速开拓大环保业务，环保行业具备特许经营权 属性，公司依靠资金优势，通过投资和并购布局环保业务，从而 有效补偿建设周期较长的路产业务在新建及改扩建期间的业绩。