2024年度策略展望：先横再竖.pdf

上传者：楚**
时间：2023/12/14
热度：203
0人点赞
举报

2024年度策略展望：先横再竖。一、2024年A股预计为先横再涨的倒“L”型。先于3000-3200位置进行横盘震荡，24Q2有望开启分母端驱动的指数牛。先横的原因在于1）分母端定价已然相对前置。美十债利率近期的快速下行带动一次性定价完成，当前已经相对乐观。分母端进入脱敏窗口，对外资交易盘的吸引力下降；2）内资核心资产筹码仍负重前行。我们以上证50的PB来衡量投资性价比，发现其当前虽处于高赔率区域，但是离大级别行情的启动条件仍稍差一线。3）春季躁动的可能性并不高。开启往往需要伴随较强的反转预期，这需要其一前一年经济增速退坡，对次年经济弹性有较高预期。但2023-2024我们认为是经济增速平滑处理的过度阶段（GDP增速5%左右），较为稳定。其二是股票市场年内所有风格都很经历了较大的回撤，次年初抢筹的可能性较大。但纵观23 年，高股息资产和微盘股指数的收益相对可观。4)从经济复合增长率的底线思维来考虑，空间上进一步回撤的可能性非常小。且PPI尚处在触底回升上行段，盈利端有所托底，指数横盘的可能性较大。再竖的驱动在于哪里我？我们认为1）海外流动性溢价。美联储大概率于24Q2开启技术性降息周期，至少会带来一定程度上外资交易盘回流。2)充分发挥股票市场的工具箱作用。海外降息后我们自身的利率中枢可以进一步下移，便于化债的推进。包括银行增加资本金的诉求需要其PB修复至1以上作为先决条件。3）24Q1存在机构筹码进一步出清的契机。Trigger或由于21年Q1茅指数顶部发行的3年封闭期产品到期，叠加净资产上修后上证50PB到达极限赔率区间。4）A股十年大周期，“阴跌”伴随波动率极限收敛后往往会有再度放大的均值回归，我们认为证券化率即沪深总市值/GDP有望于2024年对“1”进行趋势修复。5）汇金等增持带来增量资金，修复市场风险偏好。

二、具体从DDM模型来看，我们认为2024年分子端弹性较低，基本面解释力仍然弱，分母端的影响为重中之重。1）从M1对分子端的传导效应来看，PPI 短期内延续修复，但是2024年或进入震荡期。23Q3为业绩底，全A企业盈利延续弱复苏，单看分子端的预期收益率是较低的。分母端我们主要从内外资机构的角度来思考，1）公募基金方面，基金增发与大盘表现互为因果，在沪深300显著回暖前，公募基金短期增发难热。而内资的筹码结构仍待出清，契机或在24Q1。2）外资方面，long only配置盘延续回流的可能性较小。①经济增速平坦化，难有总量增速拾级而上的预期；②以MSCI中国（美元计价）为参考，2017年至今的5年期历史收益率堪忧，存在一定资方压力；③美债利率/通胀易上难下的长期局面，背后隐藏的交易逻辑是，逆全球化背景下的定价方式可能暂缓但是难以结束。此外美国大选窗口的风险偏好冲击可能会有所扰动。但我们也应看到乐观方面，1）海外2024Q2有望进入实质降息周期，中美利差的修复确定性较强，外资交易盘的回流是大概率事件。2）汇率压力缓解后，我们自身的利率空间打开有望形成海内外工真的宽松周期。3）从股权风险溢价以及上证50PB等多个维度考虑，当前处在高赔率区间，2024年估值修复可期。