国防与航空航天行业2024年投资策略：长风破浪会有时.pdf

国防与航空航天行业2024年投资策略：长风破浪会有时。2023 年以来受订单波动影响，行业整体基本面走弱并表现欠佳。但是军工行业具 有强计划性，我国现代化武器装备建设仍将有序推进，短期订单波动不改行业长 期景气度。展望 2024 年，预计军工订单有望陆续恢复进而带来板块性修复，而行 业各细分领域仍将继续分化，高景气方向仍是最核心的投资推荐。推荐导弹、卫 星互联网、智能装备、两机等“新域新质”方向。

艰难寻底，修复在望。2023 年以来军工行业整体表现欠佳并出现多重背离，一 是板块多数企业由于订单波动导致基本面走弱，二是多数核心军工标的出现集体 调整并与军工指数明显背离。年初至 2023 年 12 月 8 日中信军工指数下跌 10.73%，但剔除民船复苏逻辑的船舶标的和卫星互联网概念标的后，指数下跌 达 18.53%。板块调整的核心原因之一是核心军工标的基本面走弱，2023Q1~3 全产业链业绩增速均有下滑，前三季度中仅新工艺、分系统和整机环节业绩表现 较好，但 Q3 增速仍出现明显下滑。同时赛道拥挤度快速下降，2023Q3 全行业 基金低配 0.29pct，整体估值已降至过去 5 年不到 40%分位数。

导弹：双轮驱动，具备强修复预期。导弹作为实现区域拒止、超视距作战、精 确打击的核心武器，在现代战争中成为左右战场的胜负手。战备需求+演训消耗 拉动下，导弹料将成为“十四五”期间复合增速最高的细分武器装备。或由于订 单节奏波动等原因，导弹产业链主要公司业绩普遍承压，但考虑到导弹在“新域 新质”作战力量中的重要地位未变，且“十四五”具备强计划性，我们认为产业 链在短期波动后具备强修复预期。分系统看，制导控制系统及推进系统在不同弹 型中价值量占比总体较高。当前导弹行业呈现出航天科工、航天科技下属院所引 领，上游民企参与度提升的特点。展望未来，导弹结构轻量化、耐高温需求将牵 引材料性能提升与需求放量；多模复合制导为精确制导趋势，核心元器件具备高 弹性。

卫星互联网：战略价值凸显，扬帆起航在即。卫星互联网在全球覆盖、6G 通信、 特种通信等方面具有重要的战略价值，正成为全球竞争的“新战场”。相较于地 面通信，卫星通信具备广覆盖、低延时的特点，并呈现宽带化、低成本的发展趋 势。现阶段卫星频率和轨道资源需根据国际电信联盟（ITU）的《无线电规则》 按“先登先占”的原则协调分配。各国在低轨卫星竞争加速，Starlink 计划到 2027 年部署 4.2 万颗卫星，目前已发射超过 5400 颗。近年来我国持续的政策支持和 技术进步，为卫星互联网产业跨越式发展提供了基础。参考 Starlink 的发展历程， 预计我国卫星互联网也将迎来十年黄金发展期，万亿规模的新赛道即将扬帆起 航。星网+G60 星链的建设推进，标志着我国卫星互联网进入高质量发展阶段。

航发&燃机：国之重器，多轮驱动。航空发动机产业是军工行业未来最有发展潜 力的细分领域之一，并将迎来至少 5-10 年黄金发展期。航空发动机是非常重要 的航空耗材，受益于军机放量以及实战化训练的持续推进，我国军用航空发动机 市场正在持续扩容。同时当前我国航发产业已进入型号研制加速期，后续新型号 的加速迭代也将拉动航空发动机产业的快速发展。燃气轮机与航空发动机一样， 属于“两机专项”国家重点项目，在工业、舰船等领域具有广阔应用前景。目前 我国燃气轮机行业仍处于产业发展初期，但从长期发展趋势、成长空间来看，燃 气轮机应用场景丰富、市场空间广阔，是具有较好投资契机的赛道，产业链将孕 育出大量优质配套企业。燃气轮机产业链涉及从上游材料到下游总装多个环节。