汇川技术研究报告：高成长+强韧性，龙头静待向上拐点.pdf

上传者：K********
时间：2023/11/20
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汇川技术研究报告：高成长+强韧性，龙头静待向上拐点。参考基钦周期，国内处于主动去库周期已 18 个月，接近 2000 年以来最长主动去库时长，企业产成品库存同比增速显著下降，有望从主动去库向被动去库转变。从实际工业运行情况看，PMI 已经稳定在荣枯线以上，工业企业利润同比增速转正，企业利用率连续两个季度回升至 75.6%，均代表着下游企业景气度回升，新增改扩建需求或将落地，带动 24 年工业自动化进入上行周期。

公司空间：新兴 OEM 增长+EU 市场加速渗透，仍有较高提升空间

相较于海外厂商，国产工控公司在产线定制化方面反应更快，将会受益于 3C/工业机器人等环节需求增长。EU 项目型市场多为成熟解决方案，前期欧美系厂商占优，汇川 EU 行业解决方案开始导入下游客户，叠加 EU 客户鼓励国产化产品，EU 市场有望加速渗透。以工控前三大产品低压变频器/ 伺服/PLC 看，23H1 汇川占比分别为 17.5%/26.0%/15.4%，日韩和中国台湾主要厂商合计占比为 9.6%/30.6%/24.0%，欧美系厂商主要厂商合计占比为 44.5%/16.2%/44.4%。考虑到汇川在定制化 OEM 产线以及 EU 市场发力，仍有较高提升空间。

估值节奏：估值有明显支撑，静待向上拐点

下游工控行业周期性波动，类周期属性带来业绩低点有更高 PE 水平，叠加公司渗透率仍有较高提升空间，我们复盘公司在净利润增速较低的 16-19 年，动态 PE 水平基本都在 30 倍以上。考虑到周期节奏和渗透率提升幅度仍有不确定性，当下游特定行业复苏时，公司股价率先反应，随着数据验证更多行业景气度提升叠加国产化具体节奏得到观测，业绩预期上修，消化前期高 PE。