医疗健康产业2024年投资策略：大破大立，拥抱变革.pdf

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时间：2023/11/17
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医疗健康产业2024年投资策略：大破大立，拥抱变革。医疗健康产业大破大立进入新周期，也拉开了产业成长的新篇章。围绕变革下的布局是新的一年确定性最强的投资主线，建议围绕三条主线布局：一、出海破局，强化走出国内竞争的新增长空间模式；二、行业反腐后时代，洗牌加速下拥有核心产品竞争力和商业模式受益的企业；三、围绕“爆款产品”取得突破，进入回报期的企业。

产业已进入全新周期，反腐拉开行业成长新篇章。在后疫情时代的 2023 年，医疗的刚性需求逐步恢复常态，2022 年的高基数效应导致的增速波动问题也有望在 2024 年全面解决，恢复到平稳的行业阿尔法。2023 年上半年，行业掀起了近二十年来最严厉的反腐风暴，叠加近几年生物医药行业政策频出，在政府干预力度和纠偏力度加大的新机制下，行业发展迎来深刻变革，板块估值以及基金配置也处于历史相对低位，我们认为，反腐深化及常态化后，产业深化变革必然带来医药整体的商业模式大幅变革以及集中度的大幅提升，建议围绕出海潜力，新商业模式及新产品周期三个主线思路进行布局。

药品板块：拥抱市场格局变化，国产创新扬帆出海。自 2021 年 7 月开始，药品板块估值特别是创新药赛道估值出现较大回落，目前仍处于底部区间。2023 年以来板块迎来多重利好催化：（1）院内诊疗刚需属性凸显，精麻药、胰岛素、大输液等刚需品种在医疗反腐环境中彰显增长韧性，而聚焦未被满足临床需求（肿瘤、乙肝、痛风、自免等）的国产创新药放量趋势/潜力则更加明显；（2）医保简易续约规则持续优化，支付端有望给予新药合理创新回报，国内支付环境向好；（3）海外方面，国际化里程碑持续达成，根据各公司公告，君实生物、百济神州 PD-1 单抗分别成功在美、欧获批，生物类似物在海外市场也实现从 0 到 1 突破，而 ADC 等优质资产则掀起了出海合作浪潮；（4）市场竞争格局趋向优化，投融资的去泡沫化有望带来创新药竞争格局的改善和头部集中趋势。在多重利好因素催化作用下，我们认为药品板块有望迎来拐点。

CXO：新分子和新常态催生新需求，结构性高景气细分/具备国际化能力的企业成长性估值有望得到修复。尽管 2023 年年初至今生物医药投融资由于多重因素出现下滑，带来早期药物研发需求的增长略有放缓，但我们认为临床后期/商业化需求依然强劲，一体化的 CXO 龙头业绩韧性依旧。而生物医药行业新分子的爆发式增长（多肽、ADC、小核酸等）以及行业新常态也催生出了更多新需求，部分细分赛道景气度持续；而随着地缘政治的边际缓和以及美联储加息周期接近尾声，我们认为具备全球化和承接重磅新分子相关需求能力的 CXO 公司有望逐步迎来成长性估值的修复。

科学服务和生物制药上游供应链：国产替代需求有望进入商业化放量阶段，国际化/新兴业务布局带来第二成长曲线。短期来看，2023 年前三季度，科学服务及生物制药上游受新冠疫情带来的高基数、下游企业去库存以及国内投融资阶段性低迷的影响，整体需求恢复较为疲软。但中长期来看，政策端鼓励供应链的自主可控，叠加部分细分领域（填料、培养基等）的下游客户需求已进入临床后期/商业化阶段，进一步促进了国产化替代需求的加速——在中国本土供应商崛起趋势不可逆转的背景下，部分领先企业或受益于生物制药客户需求驱动不断拓展业务，或凭借自身优势不断加速布局海外/新兴成长细分领域，业绩表现有望明显优于整体行业。

医疗设备：短期看复苏，长期看大空间。反腐扰动逐步消退，医疗新基建持续，集采成熟化。医疗器械行业进入政策加速变革期，在产业发展趋势这一大周期下，包含着政策变革等因素带来的边际变化小周期。建议两个角度挖掘机会：1）短期看复苏：关注四个因素带来的需求端复苏（反腐影响后的复苏、集采影响出清后的复苏、下游采购周期的复苏、市占率提升带来的复苏）；2）远期看大空间：关注低渗透率、市占率、国际化等三个因素带来的大空间，如 CGM（Continuous Glucose Monitoring，连续血糖监测）、ICL（Independent Clinical Laboratory，第三方医学检验实验室）、电生理、神经介入、骨科关节、角塑、种植牙、软性内窥镜、大型影像设备、基因测序仪、低值耗材等细分行业。