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美丽田园医疗健康：双美+双保健生态成型，内生外延驱动高成长。高端美业龙头，“双美+双保健”生态布局完善。公司成立于 1993 年， 以生活美容业务起家，现已构建覆盖传统美容、医疗美容及亚健康评估 干预的一站式美丽与健康管理服务体系。旗下拥有美丽田园、贝黎诗、 秀可儿、研源四大品牌，并通过收购奈瑞儿、思妍丽进一步巩固行业地 位，形成“生活美容+医疗美容+传统保健+亚健康医疗”的协同生态闭 环。

业绩持续增长，盈利能力稳步提升。公司展现强劲的增长韧性，营收从 2020 年的 15.03 亿元增长至 2024 年的 25.72 亿元，年复合增长率达 11.3%。2025 年上半年增长加速，实现营收 14.59 亿元，同比大增 28.2%。 盈利水平同步改善，归母净利润从 2020 年的 1.51 亿元增长至 2024 年 的 2.28 亿元；2025 年上半年归母净利润达 1.56 亿元，同比增速高达 34.9%。毛利率稳中有升，2025H1 提升至 49.33%，净利率亦优化至 10.67%，反映出公司良好的费用控制与高毛利业务占比提升带来的结构 优化。同时，公司宣布三年分红比例不低于归母净利润 50%，分红水平 优秀。

行业层面，多赛道释放长期增长红利，公司多点布局接力成长。从公司 目前所在的传统生美、轻医美、亚健康行业看，三者整体市场规模均持 续扩大，据弗若斯特沙利文预计，2030 年分别达 6402 亿元 /4157 亿元 /290 亿元规模。由于年轻消费者逐渐更注重服务规范化、体验更稳定， 大企业龙头优势显著，集中度有望进一步提升。生美、轻医美消费群体 大量重合，企业化的机构相互引流，进店客群转化率更高，公司在传统 生美业务通过收并购龙二、龙三，并提供标杆化服务，进一步提升竞争 优势。亚健康业务不断完善门店及热门服务，契合当下年轻人需求。

业务协同效应显著，内生外延双轮驱动。公司核心商业模式具备强大的 协同效应：以覆盖面广、信任度高的生活美容业务作为前端流量入口， 向高客单价、高粘性的医疗美容和亚健康服务进行高效转化，2024 年跨 业务转化率已提升至 28.7%。内生增长方面，通过“直营树标杆、加盟 扩覆盖”的策略，门店网络快速扩张，截至 2024 年末总数达 554 家。 外延扩张能力突出，公司拥有成熟的标的筛选体系和投后数字化整合能 力，收购“奈瑞儿”后其净利率短期内显著提升，验证了公司强大的整 合赋能实力，为未来行业整合提供可复制范本。